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2019富邦財經趨勢論壇:大中華投資策略─美中對抗引動景氣疑慮 審慎因應分散投資風險

20190701

美中對抗持續升溫,美國對中國的2,000億美元產品關稅由10%提高至25%,同時發動科技封鎖,意圖延遲甚至消滅華為在5G上的優勢。一連串衝擊,使得全球景氣烏雲罩頂,大中華市場下半年走勢是否受影響?2019富邦財經趨勢論壇年中場今(3)日登場,富邦投顧董事長蕭乾祥深度剖析2019年大中華投資策略。

中美對抗引動全球景氣疑慮

蕭乾祥表示,全球企業自2000年以來以中國大陸為中心的全球化貿易供應鏈已遭到重大衝擊。面對中美貿易戰的發展,國際廠商必須重新布建分散式的全球供應鏈。但由於電子資通訊產品的供應鏈在中國大陸的垂直整合效益高,儘管廠商尋找東南亞、南亞、中南美、東歐等替代地區,只是沒有一個地區能在短期內加以替代,何況供應鏈重組也將增加貨運成本及關稅。

另一方面,去年美國對中國課徵500億美元進口的商品,多為工業產品及零組件,對一般消費者影響有限。但今年將2,000億美元商品課徵25%關稅,將開始影響到消費性產品,相關的美國商品進口成本上揚,將影響消費者購買意願,也必然影響企業獲利與經濟發展。

中國已是全球最大的半導體市場,占全球半導體市場比重近六成,2018年美國前十大半導體廠商合計有近四成營收來自中國市場,美國總統川普抓準中國半導體產業自製率僅有9.4%的弱點,對華為進行半導體及重要軟體技術的禁售封鎖,雖然打擊到華為手機的發展要害,但同時也重傷美國半導體廠商獲利,雖然G20川習會後放寬對華為零組件供應的限制,但是其後續的風險並未解除。根據主要的研調機構調查,今年的半導體產業市場規模將因中美貿易戰及科技戰影響而衰退。

美國景氣擴張期進入末段 美債利率倒掛示警

蕭乾祥指出,美國自2009年6月景氣落底後,進入二次大戰後第12個景氣擴張期,到今年六月剛好滿120個月,而美國歷史上最長的景氣擴張期亦為120個月(1991-2001)。目前這個時間點,美中貿易與科技對抗大幅提升了擴張期結束的風險。IMF在 4月份公布的經濟展望報告中,調降了全球經濟成長率預估值,由1月預估的3.6%降至3.3%,是2009年以來最低。對美國今年的經濟成長率將從去年的2.9%下滑至2.3%,明年進一步降至1.9%。OECD更預估,中美貿易戰最壞情況下,對美國GDP將下調0.8%,中國GDP則可能下降1.1%。美國與中國是全球最大的兩個經濟體,占全球GDP比重達四成,現階段兩大經濟體的衝突似乎仍看不到有效解決方案,對全球景氣的成長也勢必造成負面衝擊。

在中美對抗造成景氣下行風險的疑慮升溫,市場普遍預期今年FED不升息外,還可能會降息兩次。債券市場三月份便出現十年期公債利率低於短天期公債利率的倒掛警訊,五月份此一倒掛利差更形擴大。美國在過去50年出現過六次長期利率低於短期利率的利率倒掛現象,皆是出現在景氣擴張期末端,平均在6-16個月後FED就會採取降息。

最近兩次是2000年的網路泡沫及2008年次貸風暴前夕,隨後伴之而來的是景氣反轉衰退。就過往歷史來看,殖利率倒掛跡象出現時,美股往往處於相對高檔區,若是利率倒掛時間持續,則後續股價向下修正的壓力將相對沈重。所以現階段面臨美國景氣擴張期末段的環境,投資人在操作上更應謹慎應對。

外貿降溫,政策降稅及台商回流支撐內需 台股下半年預估9,400-11,000點

去年11月起台灣的外銷出口金額便呈現衰退,到今年第二季仍未改善。由於中國大陸和美國是台灣最大的兩個外銷出口地區,美中貿易對撞,對台灣的外貿出口影響甚巨,連帶台灣以出口為主的電子股獲利亦自去年第四季開始下滑。所幸台商今年以來出現明顯的回流投資潮,截至六月底已回台投資約四千億元,加上政府調高所得稅扣抵額來降稅,有利刺激內需消費,整體仍能維持台灣經濟成長率2%的動能。

從外資的資金配置方向來看,外資自2009金融海嘯結束起,累計買超台股金額在2017年6月達到1.86兆元高峰,然而去年MSCI宣佈將納入中國大陸A股權重後,外資便賣多於買;截至今年六月份,累計買超金額降至1.4兆元,同一時間台股占MSCI新興市場指數權重呈現下滑,在中國大陸A股權重將持續增加的趨勢下,對台灣股市也將產生資金排擠效應,預期下半年還看不到外資大舉回流。在整體評估台股的基本面與資金面後,預估 2019年下半年台股股價淨值比(PBR)區間為1.45倍〜1.7倍,預期加權指數區間為9,400點〜11,000點。

蕭乾祥表示,面對美國景氣擴張期來到末端,加上美中對抗的不確定性,投資人應該做好「三高二低」的風險管理,提高現金部位、提高固定收益比重及投資高殖利率股票,並降低風險性資產比重及降低電子股比重,來因應後續可能的行情波動風險。類股選擇方向,以智慧製造及電子、產業龍頭股、內需消費三大主軸,做為輪動操作的標的。

中國大陸內需支撐 市場結構轉型是重點 上証綜指下半年預估2,700-3,450點

為了因應中美貿易戰衝擊,中國大陸自2018年以來,陸續在貨幣政策及財政政策上射出了三支箭。首先,人行已6次下調存款準備金率,估計釋出人民幣資金超過三兆元。但與以往不同的是,這次除了調降存款準備金率來引導降低企業的資金成本外,更利用政策引導,促進銀行資金流向民營經濟和小微企業。其次,是提高政府預算赤字,藉由政府支出來提振內需經濟增長。最後是透過大幅降稅與減費的財政政策,激發中國大陸的內需市場消費活力,預計今年大陸降稅與減費的規模便可達到2兆元人民幣。目前中國大陸對美國出口金額占其GDP比重為3.6%,以中國大陸超過13兆美元GDP的全球第二大經濟體實力,只要能夠有效刺激內需經濟,應能減緩外貿衝擊的影響。加上資金面,包括MSCI、富時及標普道瓊等三大國際指數編製公司,今年都將大陸A股納入指數權重,不僅在今年就將引入上千億人民幣資金進入A股,更可以逐漸改變大陸股市過往以散戶為主的市場結構。

近年陸股產業市值出現結構性變化,隨著中國大陸積極產業升級,醫藥生技產業、科技業與民生製造業的市值不斷提升,對應過往台灣及韓國開放外資資金進駐的經驗,後續的陸股產業結構調整將會是投資上的重要商機。就上證指數來看,以近10年中國季GDP%與上證指數P/B(本淨比)評價面的大數據分析結果,2019年在GDP%預估6.2〜6.3%情況下,陸股P/B評價區間將處於1.35~1.7倍水準,對應指數高低點介於2,700~3,450點區間。

關於2019年陸股投資佈局,富邦投顧建議,聚焦在科技製造、醫藥生技、民生製造及消費品板塊,並以產業龍頭指標股為首選。

附表一、2019下半年台股聚焦:智慧製造及電子、產業龍頭股、內需消費

智慧製造及電子

績優IC設計、工業電腦族群

產業龍頭股

獲利及配息穩定具防禦價值

內需消費

內需及健康醫美產業穩定成長

附表二、2019下半年陸股聚焦:科技製造、醫藥生技、民生製造、消費品板塊

科技製造

電子、計算機

民生製造

家電

消費品板塊

食品飲料

資料來源:富邦投顧