一.國際市場展望

(一)美國

經濟狀況

美國3月ISM服務業PMI由56.1降至54.0，低於預期但仍連21個月維持擴張，顯示景氣動能放緩但未轉弱。結構上呈現分化：新訂單升至60.6、創逾3年高點，顯示內需仍具韌性；惟商業活動降至53.9、出口訂單滑落至50.7，反映地緣衝突與供應鏈干擾開始壓抑產出。供應商交貨與庫存指數維持高檔，顯示企業仍面臨交期延長與補庫需求。值得關注的是，就業指數大跌至45.2轉為收縮，顯示企業轉趨保守；同時價格指數升至70.7，創2022年10月以來新高，反映能源與運輸成本上升。

製造業方面，3月ISM製造業PMI由52.4升至52.7，優於預期且連續3個月擴張，但結構偏弱。生產指數升至55.1，主因消化既有訂單與補庫；但新訂單、未交貨與出口訂單同步下滑，顯示內外需轉弱。供應商交貨大幅升至58.9、庫存降至47.1，反映運輸受阻與補庫不及消耗，PMI回升偏向供給端干擾所致。價格指數飆升至78.3，就業維持在48.7收縮區，顯示企業同時面臨成本壓力與需求不確定性。

通膨方面，中東局勢推升油價，影響將主要反映於3月後數據。短期油價上漲對核心通膨影響有限，但若持續，第二季將逐步傳導至服務與商品價格，如機票漲幅可能達10%至15%。歷史經驗顯示，油價每上漲10%約推升PCE通膨10個基點，且影響多在一年內消退。在就業轉弱背景下，市場預期短期通膨壓力上升，但長期仍可控，核心PCE年增率預估自今年約3.0%逐步回落，至2026年底降至約2.4%。

未來關注焦點

1. 美伊衝突的地緣政治風險對於通膨與就業的影響

2. FOMC決策與市場影響

美國股市：中性偏多

目前股市以美伊戰事影響為主，若戰事實現緩和，原油可以恢復正常供給，美股的經濟 狀況本身未轉弱的情況下，中長期穩定的基本面維持不變。

(二)歐元區

歐元區近期經濟呈現「通膨回升、成長溫和、景氣放緩」的交錯格局。通膨方面，3月CPI 年增2.5%，較2 月1.9%明顯上升，創2022 年以來最大升幅，主因伊朗戰事推升能源價格。不過核心通膨降至2.3%，服務價格壓力亦趨緩，顯示需求面尚未全面過熱。各國分化明顯，德國與西班牙通膨分別達2.8%與3.3%，法國仍低於2%，義大利維持1.5%。市場預期歐洲央行（ECB）年內可能升息2 至3 次，政策重點在抑制通膨預期擴散，避免薪資與價格形成「第二輪效應」。

成長動能方面，2025 年第四季GDP 季增0.3%、年增1.3%，全年成長約1.5%，略優於市場預期，顯示經濟維持低速但穩定擴張，尚未陷入衰退。就業市場亦具韌性，第四季就業季增0.2%、年增0.6%，企業並未出現大規模裁員。主要國家表現持續分化，西班牙季增0.8%為主要引擎；德國季增0.3%顯示止穩；法國僅0.2%動能偏弱；義大利0.3%略優預期。整體呈現「西班牙領跑、德國回穩、法國偏弱、義大利改善」的結構。

高頻指標則顯示景氣降溫。3月綜合PMI由51.9降至50.7，服務業活動降至50.2、創10個月低點，為主要拖累來源；製造業相對穩健。新訂單與出口訂單同步轉弱，整體新業務量更出現自2025年7月以來首次下滑。就業方面，民間部門人數小幅減少，主因製造業裁員增加。同時，投入成本通膨急升至三年高點，製造業價格指數單月大幅上揚，企業雖提高售價，但仍難完全轉嫁成本壓力。整體而言，歐元區目前仍具韌性，但面臨成長動能趨緩與成本壓力升高的雙重挑戰。

未來關注焦點

1. 歐元區製造業和服務業PMI指數

2. 歐元區ECB利率政策走向以及通膨數據是否能持續維持在目標區間

(三)中國

中國經濟情況

3月中國經濟在春節後復工效應與全國「兩會」政策定調帶動下，景氣出現小幅回升。政策面延續穩增長、托底導向，有助短期穩定市場預期，但本波改善仍以季節性與政策預期為主，內生需求尚未明顯轉強。內需與投資動能仍偏弱，房地產調整與民間信心不足，使整體復甦對政策依賴度較高，後續持續性仍待觀察。

景氣指標方面，3月官方製造業PMI回升至50.4，重返擴張區間。生產指數升至51.4，新訂單指數升至51.6，顯示復工後產出與接單同步改善，並受基建投資、設備更新及產業政策預期支撐。然而新出口訂單僅49.1，仍處收縮區，就業指數48.6亦顯示企業用工偏保守；同時原物料價格指數升至63.9，反映能源與大宗商品價格上揚，企業成本壓力明顯增加。

物價方面，2月CPI年增1.3%，高於前月的0.2%，創近三年高點，主因春節帶動服務消費價格上升；核心CPI年增1.8%，顯示需求動能溫和回溫但未全面擴散。PPI年減0.9%，較前月收斂，反映上游價格回升，但在終端需求仍弱下，企業轉嫁能力有限，價格仍處修復階段。

外貿方面，出口動能仍具不確定性。全球復甦不均與地緣政治風險，使外需改善有限，且能源價格波動推升製造業成本。雖中國能源來源多元、短期衝擊可控，但若中東衝突延續，成本上行恐壓縮企業利潤並提高通膨不確定性。整體而言，中國經濟呈現政策支撐下的溫和修復，但內需與外需動能仍待進一步強化。

未來關注焦點

1. 關注兩會後政策落地進度，將影響內需與信心修復的步調。

2. 房地產目前已出現局部止跌改善跡象，但後續仍需關注是否進入穩定修復階段。

3. 中東局勢政經風險是否延續，密切留意成本壓力傳導情況與外需變化。

盤勢分析

3月台股自35,400點明顯回落至31,700點，主要受到地緣政治風險升溫衝擊。2月底美以聯軍空襲伊朗重要設施，伊朗隨即以飛彈反擊，導致荷姆茲海峽能源運輸受阻，推升國際油價大幅上漲。油價攀升不僅壓抑全球終端需求，也可能延後聯準會（FED）降息時程，資金面轉趨保守，外資持續匯出，使電子權值股與記憶體族群表現疲弱。相較之下，光通訊族群受惠於長期需求與產業展望正向，在資金輪動下維持相對強勢。整體而言，短期在通膨預期升溫與利率政策不確定性下，台股評價面承壓。

產業面方面，2026年3月於洛杉磯舉行的OFC光通訊大會釋出明確成長訊號，市場普遍視2026年為1.6T光模組商用元年。在AI算力需求驅動下，NVIDIA、Google、Meta等雲端服務商（CSP）積極擴建資料中心，預估2026至2027年全球1.6T光模組需求將達2,500萬與7,000萬顆。技術上，224G SerDes已趨成熟，單波200G成為主流，支撐1.6T量產；同時博通展示448G晶片雛形，為未來3.2T發展奠基。矽光技術因低功耗與成本優勢，在800G與1.6T世代滲透率快速提升，預估占比可達40%至60%，成為產業升級關鍵。

投資展望方面，長線仍看好光通訊、AI伺服器供應鏈（如探針卡、散熱、電源、PCB/CCL）、ASIC設計服務、先進封裝設備及低軌衛星（LEO）等族群。記憶體價格在2026年上半年顯著上漲，帶動手機與PC成本上升，抑制消費性電子換機需求，預估手機、TV與PC/NB全年出貨將年減約10%至15%。安卓陣營持續下修出貨預期，蘋果則透過吸收成本維持價格策略，iPhone出貨仍具支撐。整體而言，AI需求持續強勁，企業導入新型AI應用帶動伺服器需求成長，支撐台股基本面。隨關稅不確定性下降及美伊進入停火談判，台股中長期仍偏多，但短期波動將受油價與地緣政治進展影響。

產業分析

整體而言，市場同時受到供給改善與通膨風險的拉鋸影響。正面因素方面，中東油路受阻後，美國財政部釋出彈性措施，允許各國購買滯留海上的俄羅斯原油；伊朗亦表態油輪繳交通行費即可通過荷姆茲海峽，顯示供給面有望逐步緩解。儘管市場普遍預期美伊衝突可能延續至第二季，但雙方已釋出協商訊號，油價上行壓力存在緩解契機，有助穩定金融市場。此外，黃仁勳於GTC大會指出，從Blackwell到Vera Rubin平台的AI訂單總量，至2027年有望突破1兆美元，凸顯AI長期需求不受短期地緣政治干擾。

風險因素方面，油價高漲使聯準會（FED）政策轉趨謹慎。傑羅姆·鮑威爾已釋出偏鷹訊號，市場面臨利率維持高檔的壓力。雖油價傳導至通膨具時間落差，若短期油價回落，衝擊仍有待觀察，但在此之前，股市對政策與通膨預期將持續敏感。此外，荷姆茲海峽若持續受阻，對煉油、石化及航運產業已造成結構性衝擊，後續價格上漲壓力仍須留意。

從產業基本面來看，中東局勢對AI發展影響有限。2026年前兩月，多數AI供應鏈企業營收仍維持高雙位數成長，顯示市場對AI資本支出具高度信心，台、日、韓相關類股亦同步受惠。台灣企業全年獲利預估具約三成成長空間，主要來自AI相關需求。

技術與供應鏈方面，AI帶動先進製程與硬體需求全面升溫。晶圓代工先進節點（如2奈米與A16）進度超前，資本支出可望創高；記憶體因HBM需求強勁供不應求；CPO技術推升測試設備需求轉為長期結構性成長；PCB與載板材料亦受惠供需改善。同時，AI資料中心帶動BBU需求快速擴張，促使電池模組廠由消費性產品轉向高毛利應用，整體獲利能力顯著提升。整體而言，短期市場仍受油價與政策干擾，但AI主導的成長趨勢依舊明確。

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本文作者為富邦投信基金經理人 王俊穎