一.國際市場展望

(一)美國

經濟狀況

1月美國經濟數據呈現「製造回溫、服務穩健、通膨仍具黏性」的格局。首先，製造業出現明顯反彈，ISM製造業PMI由47.9大幅升至52.6，不僅重返擴張區間，更創下2022年以來最快增速。主要動能來自新訂單與生產指數同步走強，新訂單指數升至57.1、單月大幅跳升，生產指數亦創近四年最快成長。訂單積壓自2022年以來首次轉為擴張，出口訂單回升，加上客戶庫存顯著下降，顯示終端庫存偏低，未來幾個月可能出現補庫存循環。不過，就業指數雖回升至48.1、創一年新高，但仍低於50，代表製造業勞動需求仍在收縮；同時物價支付指數升至59，供應商交期延長，顯示成本壓力與供應面瓶頸仍未完全消退。此外，部分數據可能受到節後補貨與關稅預期下提前拉貨影響，企業對價格上漲與政治不確定性的擔憂仍存在，因此製造業復甦能否持續仍需觀察。

服務業方面則維持穩健擴張，ISM 服務業PMI為53.8，連續維持在去年10月以來的高位，顯示占美國經濟最大比重的部門仍具韌性。商業活動指數大幅升至57.4，反映企業實際營運與產出仍在加速。不過需求端出現降溫，新訂單指數回落至53.1，出口訂單更出現近一年最快萎縮，顯示海外需求轉弱，加上消費者信心偏弱與生活成本壓力，假日旺季後服務需求略有降溫。就業指數降至50.3，幾乎停留在擴張邊緣，企業在人力擴張上轉趨保守。同時價格指數升至66.6、創三個月新高，供應商交付時間延長，反映成本壓力與供應鏈摩擦仍在，但激烈競爭也限制企業將成本完全轉嫁給消費者。庫存指數則降至 45.1，顯示假日消費後庫存快速消化，短期可能出現補庫存需求。

通膨方面，1月CPI月增0.2%、年增2.4%，低於市場預期，主要受能源價格回落影響，其中能源指數月減1.5%、汽油價格月減3.2%。然而核心CPI 月增0.3%、年增2.5%，仍高於市場預期，顯示潛在通膨壓力尚未完全消退。細項來看，住房成本與服務價格仍是主要黏性來源，住房成本年增3.0%，不含能源的服務價格月增0.4%。整體而言，雖然CPI 放緩有助於強化市場對年內降息的期待，但核心與服務通膨仍偏高，聯準會在通膨回到 2% 目標前，政策態度仍可能維持審慎。

未來關注焦點

1. 美國上半年通膨及就業數據對FOMC 會議的影響。

2. 美伊衝突的地緣政治風險對於市場的影響。

3. 科技產業大會的潛在利多訊息。

美國股市：中性偏多

目前仍在降息循環中，預計今年降2 碼，雖有地緣政治風險，但因為雙方軍事實力有明顯差距且普遍預期在一個月左右即會結束，美國整體成長的基本面不變，故維持長期看好的趨勢。

(二)歐元區

近期歐元區經濟呈現「通膨降溫、成長溫和、景氣逐步改善」的格局。首先在通膨方面，1 月數據顯示物價降溫趨勢進一步確立，且不僅來自能源價格回落，核心壓力也同步放緩。Eurostat公布終值顯示，歐元區1月整體HICP年增率降至1.7%，低於12 月的2.0%；核心通膨亦由2.3%小幅降至2.2%。分項來看，服務通膨由 3.4%放緩至3.2%，雖仍是通膨主要來源，但影響力已逐漸下降；能源價格則持續轉弱，能源通膨由 -1.9% 進一步降至 -4.0%，對整體物價形成明顯拖累。這代表歐元區通膨回落不再只是能源因素，而是核心價格壓力也開始鬆動。政策面上，歐洲央行（ECB）在2月會議將存款利率維持在2.00%，並強調未來仍採「逐次會議、依數據決定」的政策路徑。市場普遍預期ECB短期內既沒有進一步緊縮的必要，也缺乏快速轉向寬鬆的迫切性。

在經濟成長方面，2025年第四季GDP與就業數據顯示歐元區維持低速但穩定的擴張。第四季GDP季增0.3%，與第三季持平，年增1.3%；全年GDP成長約1.5%，略優於市場預期。勞動市場仍具韌性，第四季就業人數季增0.2%、年增0.6%，顯示企業在高利率與外部需求不確定環境下，尚未出現大規模裁員。區內經濟動能則呈現分化：西班牙第四季季增0.8%，仍是主要成長引擎；德國季增0.3%，顯示過去較疲弱的核心經濟體逐漸止穩；法國季增0.2%，動能略為放慢；義大利季增 0.3%，略優於預期。整體而言，歐元區並未全面復甦，而是呈現「西班牙領漲、德國回穩、法國偏弱、義大利改善」的結構，但在通膨回落與就業穩定下，至少暫時避免經濟陷入衰退。

從高頻景氣指標觀察，PMI 數據顯示年初景氣先弱後穩，尤其製造業出現明顯改善。1 月綜合PMI為51.3，略低於前月，服務業擴張速度有所放慢；但製造業PMI 升至49.5，逐步接近榮枯線，產出分項更回升至50.5，顯示工業部門最差時期可能已過。到了2月初值，綜合PMI進一步回升至51.9，其中製造業PMI升至50.8，重新回到擴張區間，代表歐元區成長結構正由「單靠服務業支撐」逐漸轉向「服務穩定、製造回補」。不過復甦仍未全面擴散，企業貸款年增率降至2.8%，顯示企業投資仍偏保守。整體而言，歐洲經濟正處於築底與溫和改善階段，但要形成更強勁的成長循環，仍需觀察新訂單、信貸與外需是否持續回升。

未來關注焦點

1. 歐元區製造業和服務業PMI 指數。

2. 歐元區ECB 利率政策走向以及通膨數據是否能持續維持在目標區間。

(三)中國

中國經濟情況

年初中國經濟延續「外需仍在、內需偏慢」的格局。房地產市場與民間投資仍處於修復階段，消費信心回升不均，整體復甦偏向溫和，呈現大型企業表現相對穩健，但中小企業營運壓力仍較大的結構分化。政策面上，2026 年中國兩會將全年 GDP 成長目標設定為 4.5%–5%，並計畫提高財政支出力度，主要考量內需復甦速度仍慢、低通膨壓抑名目成長，以及外部政經不確定性升高。整體政策基調偏穩健，並保留後續政策調整空間，以穩定市場信心與就業。

景氣數據方面，2 月官方製造業 PMI 為 49，連續兩個月低於榮枯線，主要受到農曆春節長假影響，生產、需求與就業指標均短暫放緩，庫存下降且交期加快。然而結構上仍具亮點，高科技製造業與大型企業 PMI 均升至 51.5，顯示相關產業仍維持穩健擴張；同時生產經營活動預期指數升至 53.2，反映企業對節後復工與需求回溫仍抱持信心。後續需觀察 3 月復工後，新訂單與生產活動是否在政策支持下回升。

物價方面，1 月 CPI 年增 0.2%、核心 CPI 年增 0.8%，顯示通膨雖自低點回升，但整體仍處偏低水準，民間消費動能仍需政策支撐。工業價格方面，PPI 年減 1.4%，反映製造業議價能力與上游報價仍偏弱，但通縮壓力已較先前緩和，後續企業獲利能否改善仍待觀察。

外貿方面，去年底出口表現優於預期，儘管對美出口因關稅影響下滑，但中國透過加強與東協、南非及拉美市場的貿易往來，以及綠色科技產品出口，維持整體出口動能。不過，美伊衝突導致中東航線受阻並提高物流成本，加上原油價格波動擴大，未來仍需關注中東地緣政治對外貿與能源成本的影響。

未來關注焦點

1. 觀察中國兩會後的相關政策的出台，將影響內需與信心修復的步調。

2. 房地產調整是否進入穩定修復階段。

3. 中東局勢政經風險是否延續，將影響外貿出口表現以及油價進口成本的波動。

二.台股盤勢分析

台股受到美伊戰爭持續擴大的衝擊，原本市場預估伊朗領導人哈米尼死亡之後，戰爭應該就會進入尾聲，但接著傳出新任領導人將由其子接班，加上美國總統川普公開宣示將對伊朗採取不惜一切代價的強硬手段，導致全球市場恐慌情緒急遽飆升。且韓國股市連續兩日觸發熔斷機制的連鎖效應下，導致台股一路震盪下殺，甚至出現單日下跌近1500 點現象。就資金面來看，三月以來外資賣超約2303 億，自營商也賣超772億，只有投信站在買方，買超金額約190億，為大盤下跌另一原因，短期大盤要能止穩，外資態度是很大關鍵。

目前市場全部關注在荷姆茲海峽動態，主因全球約有20%石油與天然氣需經過此海峽，如果戰事持續拉長，將會影響油價走勢，也可能再度引發通膨，也因此，川普總統表示美國將為航行荷姆茲海峽船隻提供風險擔保，油價漲勢暫歇；另外中國也準備派特使赴中東地區國家斡旋，防止戰爭進一步升級。

近日兩大巨頭輝達與博通皆公布財報與未來財測，獲利與展望均優於市場預期，加上日前台積電法說也強調AI需求的真實性，增大給予市場投資人強心針。

三.台股產業分析

>GTC大會於3月下旬舉辦，Rubin與Rubin ultra持續為本次展覽的關注焦點，整櫃散熱從GB300的150kW至Rubin的250kW，散熱產業受惠規格升級帶動價值提升，另外在電源方面，Nvidia考慮採用800 HVDC電源櫃來提升伺服器機櫃的電源密度，對於台廠電源大廠可以從power shelf提升至power rack，也有望帶動內涵價值提升；另外本次也預告會展示新IC的設計，目前市場預期為Groq LPU 產品，按照供應鏈訪談內容，預計將採用全水冷散熱解決方案，顯現水冷趨勢明確；最後GTC前Nvidia也宣布對美系光通廠商共40億美金的投資，對於後續CPO解決方案可以期待發布內容，綜觀以上，在產品規格持續升級與製作難度提升，原有供應商基本面仍有上調空間。

除Nvidia動作之外，ASIC在Google中特別積極，對於TPU下一代晶片正準備進入量產前準備，在公司訪談內容中，目前對於測試介面、Socket、測試機台、PCB與PCB上游材料需求強勁，且部分料件進入供給短缺、漲價的議題，有利於廠商營運槓桿與獲利提升；AWS在Trn3預計2Q26進入量產，雖然時程上相較先前有所遞延，但短期未在有遞延的現象，市場後續關注水冷機櫃的占比是否如AWS指引的比例提升。

近整體而言，短期需注意伊朗危機後續發展，以及荷姆茲海峽是否恢復正常通行，如果未如預期恢復順暢通行，市場緊張情緒螺旋升溫將引發拋售。

長期來看，仍聚焦產業基本面，目前觀察北美四大CSP業者2026年資本支出依舊維持強勁成長，下一階段將開始關注AI投資變現能力。考量台/美企業獲利預估成長達雙位數以上，在強力獲利成長支撐情況下，股市可正向看待，選股方面建議仍以科技股為主要配置領域，並關注長期趨勢，聚焦中長期具有競爭力及受惠大環境或規格升級的公司。

註：以上個股非推介投資標的，僅為示意參考，實際投資需視當時指數成分而定，投資人需衡量自身投資風險。

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本文作者為富邦投信基金經理人 張珈維