一、金融市場動盪，重點事件回顧

今年金融市場繼續在川普政策下動盪，股債匯市波動皆放大。從2月最高法院宣布對等關稅違法，川普隨即宣布加徵15%關稅，再到兩周前川普對伊朗發起軍事行動等，政策的反覆以及地緣政治不確定性使2026年不論是股債匯市的投資人都面臨極大挑戰。除了追蹤川普政策造成的外部性衝擊外，透過客觀資訊找尋投資機會成為重要議題。

二、經濟數據速評

非農就業人數成長低於預期，失業率小幅上升，勞動力市場略顯疲態

最新美國就業市場數據顯示，2月非農就業減少9.2萬人，顯著低於市場預期減少5.5萬人，且前期數據下修，去年12月和今年1月數據共下修6.9萬人。失業率小幅升至4.4%，高於預期的4.3%，勞動參與率則持穩於62%。薪資成長方面，平均時薪年增率略增至3.8%，略高於預期，月增率則維持在0.4%，延續偏快的步調。細項來看，過去貢獻大量新增就業的醫療保健產業本次減少約2.8萬人，部分受到醫療機構罷工的影響，此外，惡劣氣候也使因天氣因素無法工作人數上升至22.8萬人，排除非經濟因素影響後，勞動市場雖出現降溫跡象，整體就業動能仍屬穩健。

通膨數據放緩，然而關稅與美伊戰爭議題使市場通膨擔憂再起

美國1月CPI年增2.4%，略低於市場預期；核心CPI年增2.5%，符合市場預期，CPI月增率0.2%，顯示通膨降溫趨勢明確，距聯準會2%目標更近一步。通膨三大關鍵細項均呈持平至放緩：核心商品通膨因二手車價格回落而放緩，租金通膨隨新租約價格緩步下行，核心服務（扣除租金）則略顯黏滯。然而，關稅政策仍可能推升成本壓力，觀察前端物價指標，1月PPI再度高於預期；3月ISM製造業PMI投入價格指數飆升至70.5，再再顯示前端價格仍具壓力。加上美伊戰爭推升通膨預期，市場對聯準會下半年的寬鬆貨幣政策轉趨保守，但實際降息時點仍取決於經濟與通膨數據表現。

三、聯準會利率決議動向

聯準會於1月FOMC會議中維持利率區間在3.50%至3.75%不變，聯準會將持續購買短債挹注市場流動性。聲明中刪除「就業下行風險增加」的說法，改為「就業增長維持低位」，並強調失業率出現持穩跡象。利率前瞻指引保留可能進一步降息，但會更審慎評估幅度與時機的措辭，傳遞聯準會仍處於寬鬆步伐，但將結束連續性降息。會後主席Powell表示，勞動市場在經過一段時間的走弱後，有跡象顯示可能已趨於穩定，而通膨相較於2%目標仍處於略高的位置。自去年9月以來共3碼的降息讓委員們處於有利的位置，能夠根據未來數據判斷進一步調整利率的時機。再加上近期中東戰爭推升通膨預期，市場對年中重啟降息的預期降溫，CME FedWatch顯示全年降息1碼的可能性更高。整體來看，聯準會政策方向趨於觀望，市場普遍認為未來貨幣政策方向仍偏向寬鬆，但時程有延後的風險。

四、歐洲央行利率政策

歐洲央行（ECB）在2月利率決策會議中如市場預期維持利率不變，繼續採取數據驅動、逐次會議決策的方式，不預先承諾具體的利率路徑。通膨數據顯示，歐元區整體與核心HICP年增率分別上升至1.9%和2.4%，反映通膨壓力回溫。經濟方面，歐元區第四季實質GDP較上季成長0.2%，主要由內需所推動；歐元區失業率降至6.1%，顯示勞動市場與內需仍具韌性。然而，中東戰事加劇了歐元區經濟成長放緩和通膨上升的風險，石油與天然氣價格的飆漲恐壓抑歐元區經濟，同時推升歐元區通膨預期。市場對年底前貨幣政策預期快速收緊，預估全年約有1碼的升息空間，顯示投資人認為ECB將採取更為緊縮的貨幣政策。

五、美國投資等級企業基本面概況

追蹤美投資等級債。首先，企業獲利能力穩定成長，從EBITDA年增率來看，最近幾個季度錄得中個位數的增長，且呈現上升趨勢，顯示企業面臨貿易政策高度不確定性環境依然適應得宜。

其次，財務槓桿水準持穩。儘管企業債務水準以2020年以來最快的速度增加，仍被企業獲利的提升抵銷，BBB級以上的公司淨槓桿率呈現持平至下滑，財務體質更趨健康。

第三，資本支出轉趨謹慎。第四季資本支出成年增率（YoY capex growth）放緩，顯示資本支出受降息與AI熱潮帶動高速擴張後，投資人開始檢視企業資本支出是否能帶來回報而轉趨謹慎，意味著企業在擴張上相對保守，有助於保留現金流應對未來不確定性，進一步強化債務償付能力。

最後，信用評級動向轉趨正面。無論是BBB級或Single-A以上企業，自今年年初以來，每月淨升評家數持續高於淨降評，展現信用基本面整體改善的趨勢。

綜合以上指標，投資等級債券整體體質穩健，即使面臨貿易政策反覆，研判高評級公司仍有充足的財務韌性去應對經營環境的挑戰。

六、美伊戰事對經濟影響評估

近期美國與伊朗爆發直接軍事衝突，美國與以色列對伊朗展開空襲後，伊朗隨即對以色列及中東美軍基地進行報復，區域風險快速升溫。對債市而言，初期衝擊主要體現在風險趨避情緒與通膨預期上升，油價因荷姆茲海峽受阻而急漲，推升短期通膨風險溢價，同時信用利差走闊、資金短暫轉向高品質資產。

不過，本周以來戰事已出現降溫訊號。美方釋出軍事行動接近尾聲的訊息，能源運輸最壞情境未成真，油價自高點回落，市場對「能源供給衝擊導致通膨再起」的擔憂明顯緩解。在此背景下，利率市場重新聚焦基本面，公債殖利率波動收斂，信用市場亦出現技術性修復，利差未再擴大。

整體來看，從債券投資角度，美伊衝突目前更像是一個短期風險事件，而非結構性信用或通膨轉折點。若局勢持續和緩，對中期利率路徑與信用基本面的影響有限。然而，該事件再次凸顯地緣政治對能源與通膨預期的風險，債券配置上仍需保留一定防禦性，並對未來油價與通膨預期的再度波動保持警覺。

七、私募信貸擔憂

近期市場對私募信貸的擔憂升溫，主因在於多起具指標性的個案同時浮現，放大了對結構性風險的關注。英國房地產過橋貸款機構Market Financial Solutions（MFS）於2月底進入破產程序，被揭露存在重複質押等內控問題，牽動多家銀行與私募信貸資金，引發市場對私募信貸透明度與風控品質的質疑。

同時，多家大型私募信貸平台（如BlackRock、Blackstone、Blue Owl）出現贖回請求上升，部分基金觸及贖回上限。值得注意的是，壓力主要集中於對零售或高淨值客戶開放、具半流動性設計的產品，而非傳統封閉式、機構型私募信貸，顯示問題核心仍在流動性錯配與投資人信心，而非信用基本面的惡化。

整體而言，這波私募信貸疑慮更像是結構與透明度的重新定價，而非全面性的信用危機。短期外溢效果主要反映在金融類股與BDC股價，而非公債或信用利差失控；但在利率偏高環境延續及媒體推波助瀾下，若再出現更多類似的個案，不排除對公開市場形成實質壓力，投資人仍需持續觀察。

八、結論

目前全球金融市場持續受美國地緣衝突及關稅政策不確定性影響，投資情緒趨於謹慎。儘管美國經濟數據顯示就業市場仍具韌性、通膨趨緩，且聯準會傳遞當前仍為寬鬆政策路徑，但關稅政策及地緣政治動態仍可能影響未來貨幣政策與市場走勢。財政方面，美國財政部維持中長天期公債標售規模不變，短期供給壓力可控，使美國公債市場展望維持中性。

投資等級債方面，美國企業基本面改善，獲利成長趨勢明確且槓桿率穩健，近期利差擴大亦提升吸引力。市場觀望公債走勢下，具穩健基本面的投資等級債可作為資產配置參考。

歐洲市場方面，美伊衝突推升歐元區能源價格壓力，市場對歐洲央行貨幣政策預期的變動極大。有鑑於歐元區受能源影響程度更甚美國，市場反應尚屬合理，然而美伊衝突目前更像是一個短期風險事件，能源衝擊的規模和持續時間具高度不確定性，預計管理委員會將繼續逐次會議做出決策。

全球金融市場仍受經濟數據、政策變化與地緣政治影響，建議投資人採取彈性配置策略，保留一定流動性，以應對市場波動的不確定性。

註：以上個股非推介投資標的，僅為示意參考，實際投資需視當時指數成分而定，投資人需衡量自身投資風險。

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本文作者為富邦投信固定收益投資部 傅宗皓