一、國際市場展望

（一）美國

美國12月ISM製造業指數從48.2小幅下降至47.9，連續第 10 個月低於 50 榮枯線，創下2025 年全年新低及 14 個月以來最低水準。整體經濟雖維持擴張，但製造業疲弱已持續多月，凸顯產業面臨嚴峻挑戰。新訂單已連續第四個月收縮，出口訂單仍然疲弱。原材料成本依然處於高位。支付價格指數維持在58.5，比2024年底高出6個點。進口指標降至七個月低點，供應商交貨時間延長，而訂單積壓則繼續減少。細項數據反映需求疲軟及貿易摩擦影響，企業多採減員及控庫存策略應對不確定性。僅電腦及電子產品等少數產業成長，其他 15 個產業如化工、機械及運輸設備持續萎縮。不過客戶庫存以自2022年10月以來最快的速度下降，表明未來幾個月工廠訂單和生產可能會趨於改善。

ISM服務業指數則是上升1.8點至54.4，為2024年10月以來的最高水準。其中新訂單增幅創下自2024年9月以來的最大水準，出口訂單以一年多來最快的速度增長，材料支付價格指數則顯示價格上漲速度降至九個月來的最慢水準。需求回暖推動服務業就業出現自2月以來最為健康的增長。12月共有11個行業實現增長，領漲的包括零售業、金融與保險業，以及住宿和餐飲服務業；有5個行業出現收縮，其中包括企業管理及支援服務。服務業的強勁表現與製造業的疲軟形成鮮明對比。

美國12月CPI同比增長2.7%，環比上漲0.3%，皆符合預期。核心CPI同比漲幅2.6%，為2021年3月以來最低水準，同時低於預期2.7%；環比0.2%，低於預期0.3%。被視為更具說服力的通膨降溫信號。從結構上看，商品價格基本持平，服務與食品價格成為當月通膨上行的主要推手。住房通膨壓力正在顯著緩解。12月整體住房通膨環比上漲0.4%，同比漲幅從11月的3.3%降至3.2%。12月租金通膨率環比漲幅為0.3%，同比漲幅從前值的3.3%回落至2.9%。整體而言，12月通膨資料在整體CPI維持穩定的同時，核心通膨漲幅顯著低於預期，進一步強化了通膨正處於明確下行通道的判斷。這一結果有助於緩解市場對美聯儲可能過早放鬆政策、導致類似上世紀70年代通膨反彈風險的擔憂。

未來關注焦點

1. 美國上半年通膨及就業數據對FOMC會議的影響

2. FED新任主席政策對市場的影響

3. AI資本支出增速

美國股市：中性偏多

目前仍在降息循環中，預計今年降2碼，目前市場處於短期震盪、產業輪動格局，中期長期仍看好美國股市。

（二）歐元區

歐元區去年12月通膨率降至2%，符合市場預期，並低於11月的2.1%；核心通膨年增2.3%、服務業通膨降至3.4%，顯示內需價格壓力持續緩解。歐洲央行已自2024年高點累計多次降息，將存款利率調降至2%，並於12月連續第四次維持利率不變。ECB 官員強調政策將依數據逐次會議調整，市場普遍預期今年利率將維持穩定，政策轉向可能延後至2027年。

經濟成長方面，歐元區第四季GDP季增0.3%、年增1.3%，雙雙優於市場預期，顯示在高利率環境下，整體經濟仍具韌性。德國經濟出現回穩跡象，西班牙表現最為亮眼，第四季成長達 0.8%，且通膨同步降溫；法國則顯示成長動能放緩，反映區內經濟步調仍不一致。勞動市場持續改善，12月失業率降至6.2%，有助支撐消費與經濟「軟著陸」。

然景氣結構仍呈分化。12月製造業PMI降至48.8，為2025年3月以來低點，顯示需求與訂單持續收縮，企業投資態度保守。而服務業PMI雖小幅回落至52.6，仍處擴張區間，短期將持續扮演穩定經濟的關鍵角色，惟中長期真正改善仍有賴製造業復甦。

未來關注焦點

1. 歐元區製造業和服務業PMI指數

2. 歐元區ECB利率政策走向以及通膨數據是否能持續維持在目標區間

（三）中國

2025年中國經濟在內外部壓力交織下，全年GDP達140.2兆元、年增5.0%，順利完成成長目標，但增速呈逐季放緩。一至四季分別為5.4%、5.2%、4.8%與4.5%，第四季回落除受基數偏高影響外，GDP平減指數已連續11季為負，顯示通縮與價格壓力仍然存在。外需表現相對亮眼，出口結構升級使淨出口對成長貢獻率升至32.7%，內需則因消費與投資修復緩慢而成為主要掣肘。

12月進出口數據明顯優於預期，出口年增6.6%、進口年增5.7%，貿易順差擴大。成長動能主要來自非美市場，尤其東盟與香港需求強勁；產品結構上，汽車、晶片與手機出口表現突出，勞動密集型產品續弱。進口回升則與春節前補庫需求有關。

工業企業利潤雖在12月表面回升，但主因投資收益增加，剔除後實際獲利仍下滑，顯示經營基本面偏弱。產業分化明顯，中游高技術製造具韌性，上游僅有色金屬受惠價格上漲，下游消費製造仍承壓。

物價方面，12月CPI年增0.8%，核心CPI維持1.2%，顯示通膨溫和回升，但動能仍仰賴內需政策。1月製造業PMI回落至49.3，需求偏弱，不過價格指數改善，顯示後續營收與獲利空間仍具修復潛力。

未來關注焦點

1. 工業金屬生產商、人工智慧（AI）相關延伸應用。

2. 「反內捲」政策的受惠企業，特別是在相關改革有助於緩解價格競爭、並改善產業獲利結構的領域。

3. 擴大內需與消費補貼是否有效緩解通貨緊縮壓力。

台股盤勢分析

1月台股大盤由28,964上升至32,064持續創下歷史新高，主因TSMC法說對2026 AI需求展望樂觀且國際三大原廠DRAM、NAND報價持續大幅上漲，導致記憶體類股股價持續上漲。Nvidia Vera Rubin 2H26開始放量，2Q26 AWS Tr3 ASIC出貨，推動HPC探針卡2026業績強勁並抬升股價。美國商務部1/15 宣布美台達成貿易協議，確立台灣對美關稅由20%降至15%，與日韓享同等待遇，有利汽車零組件、工具機、腳踏車等傳產族群。台灣關稅不確定性降低，目前美國就業市場疲軟，且CPI受到控制，預期FED 2026 4月/9月分別降息1碼。降息循環持續，貨幣政策態度較寬鬆。對整體台灣股市評價有利。

美國四大CSP Amazon、Microsoft、Google及Meta2025年總體Capex持續上修至4,060億美元，較2024年增長約62%，主要用於AI伺服器、數據中心擴建與網路設備購買。1Q26財報會議中大部分CSP業者持續上修capex金額，2026年Capex預估上修至5,875億美元，增長約45%，反映AI投資金額持續高速增加，並未明顯衰退。

長線看好AI伺服器供應鏈(探針卡、散熱、電源、PCB/CCL)、ASIC設計服務、先進封裝設備、光通訊、LEO族群。但記憶體大幅上漲，手機、NB/PC DRAM+SSD BOM佔比約15-20%，預期1Q26終端產品將漲價，不利終端換機需求。手機、TV、PC/NB受到記憶體大幅漲價影響，預估2026 yoy衰退約5%~10%。AI需求仍處於強勁成長階段，尚未出現泡沫現象，2026台股基本面可望持續成長，考量關稅風險已大幅下降且FED維持寬鬆政策，台股大盤將穩定向上。

產業分析

GB300拉貨動能與Gemini 3帶動的TPU需求上修，推升AI算力相關供應鏈訂單能見度，且隨著AI Agent應用擴散，帶動通用型伺服器部署加速，台廠AI相關供應鏈直接受惠。

在AI需求帶動下，台積電法說會釋出優於市場預期的營運展望，並同步上修資本支出，成功淡化市場對 AI 投資泡沫的疑慮。在先進封裝、HBM3E 與關鍵零組件供給受限下，價格具上行壓力，AI供應鏈稼動率可望維持頂峰。台積電把一些成熟製程產能轉換至先進製程，使非中系成熟製程業者受惠。封測方面，Tier 2業者也將受惠外溢AI 測試訂單，也是近期關注焦點。

CES 展後 Rubin 機櫃拆解顯示，機內線材配置由傳統銅線改以 Midplane PCB取代，PCB 材料規格升級幅度趨緩，使AI投資效益集中於具備供需緊張與報價上漲題材的上游族群，包括載板、玻璃基板及記憶體等。現階段AI相關個股走勢疲弱，主要反映 NVIDIA 與 AWS 進入新產品出貨空窗期，屬短期循環因素，並非產業趨勢反轉。隨著新一代平台預期於 2Q26 後逐步放量，相關個股基本面可望再度轉強。

台美「對等關稅」調降使部分品項稅率回落至15%，出口至美國市場的關稅負擔隨之降低，紓解傳統產業在原物料與製造端的成本壓力、改善報價競爭力，且帶動先前外移或遞延的海外訂單逐步回流，支撐出口接單動能與產能稼動率回升，有利傳產獲利改善。成衣製鞋部分，關稅議題大致抵定，隨著中長期產業景氣回升、品牌商加速供應鏈整合，大者恆大態勢持續，對成衣族群持續正向。

今年農曆年假落在2月，停工與物流中斷時點延後，使製造業生產與出貨節奏前移，帶動農曆年前的趕工與搶出口效應；在節前備貨需求升溫與避免年假期間交付中斷的帶動下，出口導向產業於12月至年初維持較高產能利用率，支撐整體製造業稼動率於短期維持高位。民生消費、餐飲、零售與服務業相關採購需求逐步升溫，帶動通路備貨與促銷活動提前啟動，內需相關產業接單與營收動能同步轉強，有助推升短期經濟活動與企業營運表現。

註：以上個股非推介投資標的，僅為示意參考，實際投資需視當時指數成分而定，投資人需衡量自身投資風險。

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本文作者為富邦投信基金經理人 陳學林