一、越南總經概況

越南最新公布10月出口年增17.5%，進口年增16.8%，受惠關稅優勢和強勁的電子產品出口表現支撐貿易動能，貿易順差26億美元雖連續第二個月收窄但仍高於市場預期。根據越南統計局數據，2025年前十個月，美國仍為越南最大出口市場，越南對美貿易順差達1,110億美元，較去年同期成長28.2%受關稅生效前提前出口帶動。白宮10月27日宣布美國將對越南部分特定產品實行零關稅，部分關鍵細節仍待確定，包括如何界定「轉運」商品標準。

儘管美國加徵關稅和全球貿易不確定性仍對越南出口和外資投資構成壓力，越南政府仍設定未來五年年均經濟成長至少10%目標。今年來當局聚焦刺激信貸成長與經濟動能，政府積極推動改革與寬鬆金融環境支持下，越南經濟表現今年來持續向上，第三季經濟成長率自前季8.19%升高至8.23%連續兩季優於預期，累計前三季經濟成長率由去年同期6.82%升高至7.85%。

投資面而言，今年前十個月越南吸引的外國直接投資達213億美元，比去年同期成長8.8%。同期承諾的外國直接投資約315億美元，年增15.6%。政府投資則仍維持強勁增長，十月同比增長32.7%，較上月的34.6%略有放緩但仍遠高於政府 2025 年約 20% 的目標，呼應今年來越南當局考量盪前外部衝擊環境下，以內部需求帶動經濟成長動能為政策基調。

內需消費部分，由於颱風和洪水擾亂了多個省份的消費活動，10月零售銷售增長小幅放緩至年增7.2%，今年前十個月零售銷售年增9.3%略顯溫和，服裝和家居用品等商品需求相對疲軟，旅遊業則保持強勁復甦，10月越南到訪國際旅客年增22.1%，今年前十個月年增長21.5%超過疫前水準，支撐越南內需消費成長。

貨幣政策方面，越南央行年初設定全年信貸成長16%目標，截至9月，信貸年增已達15.2%，顯著優於去年同期，10/3越南央行官員指出今年信貸增速可望達19~20%。越南央行今年來持續指導商業銀行調降貸款利率，要求資金貸向消費、出口、數位及科技相關領域，8/4再度重申降低貸款利率以引導融資成本下行，考量目前越南整體通膨仍於央行目標區間4.5%-5.0%之下，後續預期仍以寬鬆貨幣政策並持續推動經濟成長動能。

關注重點：

1. 越南進出口、製造業活動表現

2. 越南央行信貸成長目標

3. 外資FDI、政府公共投資力道

二、近期焦點議題

1. 10/7富時羅素(FTSE Russell)宣布將越南升級為次級新興市場，預計明年9月正式生效

越南總理10/8就越南股市升級發布第192/CĐ-TTg號官方電報將推動多樣措施，重申政府將致力於發展符合國際標準的透明高效、現代化資本市場。仍需2026年3月進行中期審查確認，此舉象徵越南在資本市場改革上取得重要里程碑。

摩根大通隨即發布報告，將Vnindex(胡志明證交所指數) 12個月基礎/樂觀目標上調至2000/2200點。考量越南政府改革和升級樂觀情緒與企業獲利成長推動，看好越股仍有20%/30%上漲空間，2026年和2027年EPS成長約20%，其中看好銀行、非必須消費、工業板塊。預估22檔越南股票被納入富時新興市場全市值指數，指數權重約為0.34%，市場升級生效後越股將流入約13億美元，預估納入富時新興市場全市值指數之越股以金融、地產等權值股為主，外資流入帶動資金行情有利越股中長線上漲動能。

2. 越南政府10/17公布對67家債券發行企業的檢查結果，指出多項「違規情形」

檢查結果指出多項「違規情形」，包括資金挪用、資訊揭露不足、資本管理不當、延遲償還本息，以及提前轉售尚未完工的專案等問題。住宅型地產商—Novaland投資集團(NVL)宣布無法履行可轉換債券的付款義務，未能支付 10 月 16 日到期超過 3.35 億美元可轉換債券的利息，政府正在考慮對該房地產公司進行調查；10/20越南政府將房地產開發商Novaland移交警方偵辦。

考量2022年Novaland投資集團(NVL)也曾發生無法履行債券付款義務狀況，因Novaland投資集團僅為67家發債企業中的唯一一家地產商，暫可視為單一事件，應仍不至於引發產業骨牌效應，另近期市場流動性尚屬穩定，整體交易量能仍屬健康。

三、越南公司債概況： 第四季到期債券總額預計季減23%，公司債信用風險逐步緩解

9月份到期公司債總額為19兆越南盾，較去年同期下降40%，季減27%，繼8月份高峰之後公司債到期暫時放緩。房地產和銀行業再融資壓力依然顯著，兩個行業到期債券總額佔當月到期債券總額90%以上（53%和40%）

發行人部分，ACB銀行的到期債券規模最大(7兆越南盾)，主因2025年上半年獲利表現略有改善的情況下，管理融資期限和維持資本效率的策略。另一方面，Phat Dat Real Estate（3.5兆越南盾）和 Truong Loc（1.9兆越南盾）這兩家原隸屬於越南房地產管理局 (VHM) 房地產公司，為本月面臨大量到期債券的主要房地產發行人之一。

預計今年最後一個季度到期債券總額約55兆越南盾，較第三季季減23%，其中房地產和銀行業分別佔40%和31%。12月為第四季到期債券最主要月份，約37兆越南盾的公司債即將到期，這將為發行人的流動性管理和再融資帶來新的挑戰。到期債券規模較大的主要公司包括VHM（7.5兆越南盾）、Agribank（4.4兆越南盾）、Sun Valley Investment JSC（3.6兆越南盾）和BID（3.5兆越南盾）。

9月份問題公司債(逾期支付、修訂條款)總額下降至6.1兆越南盾（年減42%，季減5%），顯示公司債市場信用風險逐步緩解。截至2025年9月底問題債券佔未償還公司債務總額的16.1%(8月為16.3%)，其中逾期債券佔6.3%，修訂條款債券佔9.8%，未見明顯上行趨勢，反映越南公司債整體信用風險仍屬穩定。

四、結論

越南憑藉基本面與企業營收表現穩健與政策推動資本市場改革，目前相比過往多頭循環，股市估值仍具成長潛力。後續可留意2026年3月的FTSE中期審查結果，評級上調若獲最終確認，將有助於吸引外資與特定被動資金流入越南股市，帶動中長線股市表現。

今年來越股仍以大型股表現相對穩健，近期指數呈高檔震盪，盤面焦點仍以房產、工業、銀行、原材料等基建題材與升級新興市場利多板塊表現為主，整體建議仍中性偏多看待越南股市。

註：以上個股非推介投資標的，僅為示意參考，實際投資需視當時指數成分而定，投資人需衡量自身投資風險。

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本文作者為富邦投信基金經理人 紀元豪