國際市場展望

(一) 美國

美國經濟狀況

美國4月CPI年增率降至2.3%，低於預期與前值，核心CPI維持2.8%，但月增率降至 0.2%。剔除住房的超級核心 CPI 年增率降至 2.7%，創2023年10月以來新低。儘管通膨趨勢放緩，關稅影響尚未全面反映，企業難以吸收進口成本，預計未來幾個月價格仍有上行風險。

4月ISM製造業PMI為48.7，連續兩個月萎縮，反映需求疲弱與企業減產。新訂單與出口訂單收縮，產出進一步下滑，物價指數高企，企業成本壓力加重，景氣偏弱。

非農就業新增17.7萬人，高於預期，失業率維持4.2%。醫療、運輸與金融業帶動就業增長，聯邦政府則縮減人力。薪資年增率 3.8%，整體市場仍具韌性。儘管長期失業人數上升，就業市場依然穩定，支撐消費動能。

整體而言，通膨放緩但關稅影響仍待觀察，製造業景氣疲弱，企業調整產能與庫存，就業市場則保持穩定，未來幾個月通膨與市場信心將成為關鍵觀察指標。經濟前景雖具挑戰，但勞動市場仍提供支撐，軟著陸機率提升。

未來關注焦點

(1) 2025年中美聯儲貨幣政策、經濟預測、利率點陣圖(2)美國通膨及就業數據、FED官員發表談話(3)川普新政府稅改政策(4)油價(5)美債殖利率走向、美元指數

美國股市：中性

儘管中美緊張局勢緩解，但實際協議內容不確定性高，股市仍有回檔風險；通膨放緩，經濟和就業市場具韌性，2025年降息速度趨於保守，目前利率依舊處在高位，仍須留意企業違約風險。

(二) 歐元區

歐元區1Q25GDP年增1.2%，季增0.3%，低於預期但高於前值，主要受關稅豁免帶動的提前拉貨影響。市場預期防務開支增加可部分抵消美國貿易政策的不確定性，但隨新關稅影響歐盟出口，經濟成長動能恐減弱，6月ECB季度預測可能促使市場下修 GDP預估。

4月CPI年增2.2%，核心通膨仍受服務價格影響，年增3.7%雖有所縮減但仍為主要壓力來源。歐元走強與能源成本回落抑制物價，關稅政策影響尚待觀察，惟談判進展良好，ECB 副行長預估 2% 通膨目標可較快達成。

5月綜合 PMI 降至49.5，製造業PMI回升至49.4，服務業PMI創16個月新低至 48.9，企業對前景保守。德國擴大財政支出與3月工業產出年增3.6%顯示製造業衰退或將結束，復甦前景可持審慎樂觀。

整體而言，2026年歐元區通膨料降至 1.7%，內需與投資放緩影響成長，ECB 6 月預計啟動降息循環，今年預估降息 2-3 碼。

未來關注焦點

(1)ECB主席拉加德談話(2)6月製造業和服務業PMI指數(3)美國與歐盟的關稅協議結果。

(三) 中國

中國經濟情況

中國1~4月固定資產投資同比增長4%，增速較1Q25降0.2%。房地產投資降幅擴大至10.3%，基建與製造業投資增速分別降至10.9%和8.8%，顯示投資動能邊際放緩。消費增速受高基期影響回落，4月社會零售同比增長5.1%，低於3月，多數必需消費品增速下滑，地產鏈消費則持續改善，家電與裝潢材料需求增長。

房地產市場仍在觸底，一線城市二手房價轉跌，庫存壓力持續，商品房待售面積同比增 6.6%。通縮壓力仍存，4月CPI同比-0.1%，與3月持平，食品價格回升帶動CPI 環比微增0.1%，但PPI降至-2.7%。房市低迷與消費信心不足壓制通膨，但貨幣寬鬆環境改善，預計下半年降準降息。

4月出口同比增長8.1%，低於3月但好於市場預期，短期受關稅調整影響，企業加速出貨。未來關稅變數仍待觀察，若 90 天後貿易協商未達共識，出口壓力可能加重，財政政策調整需求上升。

結論:內需方面，通縮問題與消費疲軟仍需政策支持；外需則受貿易戰影響，下半年經濟承壓。預計7月政治局會議將推出新一輪刺激政策，包括降準降息、消費補貼、房屋去庫存等措施，以促進內需回升，支撐經濟穩定發展。

未來關注焦點

(1)90天緩衝期間的中美關稅談判進度(2)7月政治局會議可能推出的新一輪刺激政策。

盤勢分析

5 月台股回升至 21,000 點，受消費性電子出口關稅豁免及訂單穩定影響。中美聯合聲明宣布關稅調降90天，美對中關稅降至30%，中對美降至10%，市場情緒改善，科技股評價回升。美國4月PPI下滑0.5%，核心PPI下降0.4%，服務類價格創統計以來最大跌幅，影響航空票價、旅館住宿與投資組合管理。4 月零售銷售月增僅 0.1%，顯示消費動能趨緩，預估 FED 2025 年降息 1-2 碼。

根NVIDIA 執行長黃仁勳於COMPUTEX發表「NVLink Fusion」策略，允許客戶半客製化AI基礎設施，帶動ASIC類股上漲。半導體課稅細節尚未明朗，影響範圍仍待觀察。長線看好ASIC、AI 伺服器、2nm設備耗材與機器人產業，但2Q25消費性IC design受台幣升值影響短期基本面轉弱。整體而言，美國關稅風險降低，市場情緒回暖，消費性電子出口持穩。台股下半年展望樂觀，受 AI 產業發展及關稅不確定性降低影響，科技股評價仍具支撐，預期大盤持續向上。

產業分析

Computex 2025 聚焦 AI 伺服器技術，ODM 廠商展示GB300伺服器機櫃，並針對HGX B300 設計更多解決方案。新電源架構 50V/800V in-row電源櫃成為下一代標準，提升電力密度，由 power shelf、備援電池與超級電容搭配，供應鏈商機受惠。Nvidia 近期演講看好 AI 代理與機器人應用，並推出 NVLink Fusion，授權 NVLink IP，有助 ASIC 產業發展。

美國關稅議題討論減緩，市場關注美國公債招標、減稅法案進展，地緣政治風險持續影響市場波動。半導體關稅徵收細節仍待公布，企業獲利影響尚不明朗。整體而言，Computex 展示AI產業強勁成長動能，而美國貿易政策變動仍為市場關鍵因素，影響後續走勢。

註：以上個股非推介股票，僅為示意參考，實際投資需視當時指數成分而定，投資人需衡量自身投資風險

(本文作者為富邦基金經理人)

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