一、國際市場展望

（一）美國

美國經濟狀況

CPI & 核心CPI 年增、月增率0.2% (創去年10月以來新低)，低於預期的0.3%及前值0.5%，年增率2.8%，低於預期的2.9%及前值3.0%；Core CPI月增率0.2%，低於預期的0.3%及前值0.4%，年增率3.1% (創下4年以來新低)，低於預期的3.2%及前值3.3%。剔除住房的超級核心CPI月增率0.2也降至2023年10月以來新低。細向來看，主要是由二手車 (2.2->0.0)、交通運輸服務(1.8->-0.8)、房租(0.4->0.3) 明顯放緩交通運輸服務部分機票價格月減4%，創去年6月以來最大降幅。目前川普在關稅上會使通膨增溫，但同時打壓油價，所以仍預期通膨會「崎嶇降溫」。

經濟活動部分，美國2月ISM製造業PMI為50.3，雖然仍延續1月時的擴張，但幅度微小且不及預期，趨於停滯狀態；細項來看，新訂單(48.6)和就業(47.6)均出現萎縮，物價指數62.4，大幅高於預期的56.3，1月前值為54.9，單月飆升7.5個點。物價在去年9月出現2023年以來的首次收縮，但當前已經連續五個月呈現增長。顯示通膨有一定的壓力存在。

小非農僅新增7.7萬人，增速創去年7月以來最慢，遠低於預期的14.1萬和前值18.3萬。服務業明顯下滑，其中貿易、運輸、公共事業、教育和醫療行業的職位減少最為明顯，製造業的就業成長較為強勁，為自2022年10月以來最大的增幅，然而由於報告數據是在川普進行裁員前收集的，因此可能未能完全反映近期的就業市場狀況。

未來關注焦點

1.2025年中美聯儲貨幣政策、經濟預測、利率點陣圖

2.美國通膨及就業數據、FED官員發表談話

3.川普新政府預計政策走向

4.油價

美國股市：區間震盪

川普上任以來，多項凍結人事及支出的做法，遭遇強力抵抗，成效不彰，使提高關稅稅率似乎 成為川普開闢財源的管道。因此市場密切關注美國政府動態，聚焦可能被課稅之地區或產業， 股市較為動盪。

（二）歐元區

經濟情況

根據歐洲央行最新經濟預測顯示，全球貿易需求疲弱，下調 2025 年和 2026 年歐元區 GDP 成長率分別為 0.9% 和 1.2%，而能源價格仍處於高檔，因此上調 2025 年歐元區 HICP 年增率 至 2.3% (原 2.1%)，並預計 2026 年回落至 2% 的政策目標水準，整體通膨呈現緩步下降的趨 勢，而 ECB 總裁拉加德表示儘管通膨目標已逐步實現，但美國關稅政策及地緣政治局勢動盪，加上高達 8,000 億歐元的國防支出與基礎建設的計畫，未來仍有通膨上升的疑慮，因此對於 ECB 接下來的降息政策持保守態度。

歐元區 2 月通膨數據， HICP 年增率為 2.30%（前值 2.52%），核心 CPI 也呈現放緩趨勢， 從 1 月年增 2.7%降至 2.6%，主因能源價格增幅放緩，從前值 1.89%降低至0.22%，分項數據顯示，隨著薪資增長放緩，僵固性的服務性通膨年增率為 3.73%（前值 3.93%）：商品通膨年 增率為 1.22%（前值 1.37%），整體通膨壓力緩解，預期 6 月 ECB 將進一步調降利率。

歐元區 2 月經濟信心指數上升至 96.3（前值 95.3），優於市場預期。消費者信心指數上升至-13.6（前值-14.2），受到服務業價格趨緩影響，消費者憂慮有所減輕，但信心仍顯不足。工 業信心指數上升至-11.4（前值-12.73），從訂單和生產預期可看出需求疲軟的情況略有改善，但雇傭預期顯示就業市場仍然緊縮，受到成本上升和出口疲弱的影響，企業持續進行大規模裁員，經濟復甦的跡象短期內仍不明顯。

歐元區 2 月綜合採購經理人指數為 50.2，與上月持平。2 月製造業 PMI 從 1 月 46.6 上升 至 47.6，其中產出指數上升至 48.9，而新訂單仍處於緊縮區間，但下滑趨勢有所放緩，顯示製 造業悲觀情緒有所緩和，服務業 PMI 則從上月的 51.3 下降至 50.6，新訂單自去年 11 月以來首 次出現萎縮，儘管服務業持續擴張但增長乏力，整體而言，2 月歐元區經濟並無明顯成長。

總結來說，儘管隨著通膨降溫，歐洲央行的寬鬆貨幣政策有助於推動企業投資，加上烏俄 戰爭停火可望進一步帶動經濟復甦，但美歐對於停火協議仍未能達成共識，加上川普政府的關稅威脅，未來通膨仍有上升風險，預期 ECB 在年底前的降息次數為 2 次。而近期歐盟以及德國 提出的國防支出與基礎建設投資計畫提高市場情緒，加上歐股低估值的優勢，持續吸引資金回 流，歐元匯價走勢上升，然而，正向預期已逐漸反映，須留意漲多回調風險，歐元與歐股持中性觀點。

未來關注焦點

1.第一季國內生產總值(GDP)，尤其投資與出口是否回溫

2. 3月製造業 PMI 和工業生產指數

3.美國 4/2 對等關稅的實際措施

（三）中國宏觀經濟

經濟情況

中國 2 月 CPI 年減 -0.7% (預期-0.4%)，低於預期；低於前值，主要原因來自以下三點， 首先，受春節因素影響，食品和服務基期較高，導致今年 2 月受上年價格變動的影響為負；第 二，2 月的天氣有利於鮮菜生長運輸，鮮菜價格年降 12.6%，影響 CPI 下降約 0.31 個百分點； 第三，汽車方面受商品降價促銷，2 月燃油小汽車和新能源小車價格分別年降 5.0% 和 6.0%， 合計影響 CPI 下降約 0.16 個百分點。

中國 2 月製造業 PMI 為 50.2，高於預期；高於前值，重新返回榮枯線以上，來自春節後 企業陸續復工，帶來的景氣水平回升。以分項來看，主要受生產、新訂單與採購量上升帶動， 顯示內需有改善的跡象。以企業規模分析，大、中、小型企業 PMI 分別為 52.5%、49.2%和 46.3%。認為市場並未因此過度樂觀，因為數據受春節短期波動影響較大，還要等 3 月 7 日發 布的 1-2 月貿易數據，才能看見景氣是否真正好轉。再者，美國加徵關稅可能將使回升的 PMI 成為曇花一現，因此未來政策應對及內需相關的經濟數據會是接下來穩住市場信心關鍵。

中國 2 月進口 -8.4% (預期 1.0%)。低於預期；低於前值，其中，進口鐵礦砂量年減-8.4%； 原油及天然氣，分別年減少-5%及 -7.7%，主要原因除了內需疲軟，也受加工貿易進口下滑影 響。2 月出口 2.3% (預期 5%)。低於預期；低於前值，主要來自出口商在關稅生效前搶出口。 此外，隨著關稅讚 3 月陸續上路，3 月第 1 週鋼鐵板材、紡織及汽車相關開工率年增速回落，展望未來出口 在關稅壓力下可能進一步下滑。

中國 2 月新增社會融資 2230 bn (預期 2500bn)。低於預期；低於前值，新增非銀行金融 機構、企業及居民貸款分別為 2844 億元、10400 億元和-3891 億元。整體而言，還是結構性 問題嚴重，企業中長期貸款中，基建相關項目佔比超 60%，而民企製造業貸款增速僅 2.3%。 居民端收縮，住戶短期貸款減少，不利消費復甦。

政策面，兩會內容上，財政政策方面，中國擬定發行超長期特別國債 1.3 萬億(預期 1.5~2 萬億)，其中 3000 億用於消費品舊換新，2000 億用於製造業的工業設備升級，剩餘 8000 億 預計投向產業創投基金，用於發展高端製造業、尖端科技突破；特別國債 5000 億，用於國有 大型銀行補充資本；地方政府專項債 4.4 萬億(預期 4.5 萬億)，用於化債；中央政府投資 7350 億(前值 7000 億)。貨幣政策方面，由去年的「穩健」轉向「適度寬鬆」並擇機「降準降息」。 今年 2025 主要的經濟目標包括 GDP 增長 5%；失業率控制在 5.5%左右，CPI 則以 2%為目標。

未來關注焦點

1.私人部門融資需求是否回溫

2.政府「降準降息」機會。民營經濟法對 AI 結構性行情的刺激

二、台股盤勢展望

3月台股大盤往 22,000 點靠近，由於市場下修 GB 200 出貨預期，且美國總統川普關稅政 策反覆不定，導致科技類股評價向下修正。美國 2 月零售銷售環比 0.2%，預期 0.6%，前值由 -0.9%大幅下修至-1.2%，這是自 2021 年 7 月以來的最大降幅；13 個零售類別中有 7 個出現了下降，尤其是汽車銷售，此前市場曾預期該類別會從疲軟的 1 月份中復甦。汽油、電子產品 和服裝的銷售額也有所下降。餐館和酒吧的支出（零售報告中唯一的服務業類別）降幅最大，為一年來最大。

近期總經數據轉趨疲弱，預估聯準會 2025 降息 2-3 碼，降息碼數上升 1-2 碼。3/18 NV GTC 大會表示 RTX 50 系列顯卡在全球銷售一空，Blackwell Ultra GB300 晶片效能提升 1.5x， 2026 年推出 Vera Rubin 晶片，其記憶體容量是 Grace 的 4.2x，頻寬提高 2.4 x，88 個 CPU 核心的效能翻倍，Rubin 配備 288GB 高頻寬 HBM4 記憶體。GTC 整體內容大致符合市場預 估，無特別驚喜，導致 NV 供應鏈包含 ODM 廠股價表現較弱。

川普政府 2 月 18 日表示，將對進口汽車、半導體和藥品課徵約 25％的關稅。但半導體課 稅實際執行細節仍需觀察(視課徵對象為終端電子產品或 IC 本身)。DeepSeek 推出後有利小模 型推論需求上升(相較 LLM 所需 token 數量大幅跳升)，長線 ASIC、IPC、NB、顯卡、機器人族 群均有機會受惠，因 RTX 50 顯卡全球短缺，NAND 報價上漲，板卡廠、記憶體廠短期表現相 對強勁。1Q25 消費性 IC design 產業出現美國關稅補貨潮，淡季不淡。隨著 2H25 AI NB/手 機新品推出、GB200 放量，且車用、工業用終端需求逐步復甦，大盤將持續向上。

三、產業分析

GTC 大會於 3 月中下旬舉辦，Nvidia 會中發布多項重要產品與技術，涵蓋 AI 伺服器、個 人電腦、車用及機器人應用。公司強調 AI 運算需求將大幅成長，未來 reasoning 的算力需求預 計將提升 100 倍，且預期 2028 年資料中心的資本支出將達 1 兆美元以上，認為 AI 伺服器的需 求將會持續；另外 Nvidia 也發表 GB300，計畫於 2H25 量產，NVL144、NVL256 伺服器架構 伺服器將於 2H27 上市，機櫃內能量密度將再度提升，也對資料傳輸的規格升級具備需求，發 表 Quantum-X Photonics 交換機，為 CPO 應用在資料中心的一大躍進。

美國總統川普在關稅施壓他國的動作持續，也針對外國企業投資美國有更多著墨，且即將 於 4 月初宣布對等關稅細節，地緣政治風險議題持續影響市場波動，如 3 月初台積電宣布將投 資美國 1000 億美元以增強美國高階半導體產業鏈，對於公司獲利能力是否有負面影響將有待觀察。

四、結論

觀察後續川普政策對股市是否已反應完畢，基本面狀況目前雖然製造業周期仍在進行，但 是已有出現下修的狀況，需緊盯個別公司營運狀況。

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