一、國際市場展望

（一）美國

美國經濟狀況

CPI & 核心CPI 年增、月增均高於預期與前值，扣除租金後核心服務通膨（Super Core）月增率從0.2%加速到0.8%，去年1月以來最快，年增率從4.05%降至4.02%。1月CPI創2023/08月以來最大漲幅，主要受到食品價格推動，其中三分之二的上漲來自雞蛋價格。禽流感導致雞蛋價格上漲超過15%，是自 2015/06以來的最大漲幅。

此外，飯店住宿和二手車價格也有所上漲，由洛杉磯山火導致。1月份的物價有部分可以歸因於季節性因素（因為廠商通常在年初調漲價格，特別是目前美國景氣相當健康下，廠商可以將大部分的成本上升轉嫁給消費者）與關稅不確定因素（導致消費者與廠商提前採購，進而推升物價）。川普上任後，2月起油價就有回落，且川普的政府瘦身政策將可緩解一部分的通膨壓力，因此理論上2月後的物價就該有所回穩，所以仍預期通膨會「崎嶇降溫」。

經濟活動部分，美國1月製造業指數升至50.9，創2022年9月以來高位，重返擴張區間，高於市場預期的49.8，及去年12月的49.3。細項來看，幾乎所有的項目都普遍上漲。唯二值得關注的是就業與物價指數，就業指數本月上升了4.9，基本打消了勞動力市場的疑慮；物價指數則是上升2.4來到了54.9。1月非製造業PMI降至52.8，低於市場預期的54.2和前值54，雖放緩但仍穩定位於50的榮枯線以上。細項的價格指數由上月的64.4下降至60.4。

初請失業金人數21.9萬人，高於市場預期的21.4萬人和前值20.8萬人，4周平均值21.68萬人。細項來看，由加州和紐約領漲，主因是加州野火、波音裁員導致。雖有所上升，但仍處於低位。週三小非農的數據亦顯示1月企業招聘速度健康，整體而言就業市場穩健。續請失業金人數188.6萬人，低於市場預期的187萬人，高於前值185 萬人，4周平均值187.23萬人。整體顯示就業市場仍穩健。

美國聯準會貨幣政策

1/30 美國聯準會召開了本年度第一次利率決策會議，全數委員均支持將利率區間保持在 4.25 ~ 4.50% 。聲明稿部分，聯準會刪除失業率上升（moved up）措辭，改為失業率已在近月穩定在低位（has stabilized at a low level）；同時將通膨有進展的措辭全部刪除，改為通膨仍然偏高（somewhat elevated），鮑威爾在會後記者會中表示，由於政策限制性較過去大幅降低，當前經濟依舊穩健，沒有必要急於調整政策立場。

未來關注焦點

1.2025年中美聯儲貨幣政策、經濟預測、利率點陣圖

2.美國通膨及就業數據、FED官員發表談話

3.川普新政府預計政策走向

美國股市：中性

1.川普關稅政策導致股市有回檔風險

2.美國通膨居高不下、就業市場具韌性，2025年降息速度趨於保守

3.目前利率依舊處在高位，仍須留意企業違約風險

（二）歐元區

1月歐元區HICP年增率小幅升至2.52%（前值2.43%），核心通膨連續5個月維持在2.7%，整體仍延續溫和下行的趨勢。分項數據顯示，服務類別通膨年增率為3.93%（前值3.97%）；商品通膨年增率為1.37%（前值1.19%），主要受到能源價格波動的驅動，能源價格年增率從前值的0.14%回升至1.89%。整體而言，儘管本月通膨有所回升，但主要由能源價格波動所致，長期通膨水準仍受控。

歐元區1月製造業PMI從12月46.6上升至47.3創三個月新低，自2022年6月以來持續在50榮枯線以下。服務業PMI則下降至50.7（前值51.3），顯示服務業溫和回升。製造業方面，儘管12月的分項指數企業信心創四個月新高，但新訂單和產出的萎縮幅度擴大，對製造業活動造成衝擊。服務業方面，通膨仍過高，這意味著ECB將繼續保持謹慎，在2025年第1季僅會進行小幅降息。

根據歐盟委員會2024年11月15日發布的《2024年秋季經濟展望報告》，歐盟經濟正逐步恢復溫和增長，但地緣政治風險和結構性挑戰加劇了前景的不確定性。報告預測，2024年歐盟GDP增長0.9%，歐元區增長0.8%；2025年分別增長1.5%及1.3%，均低於今年5月的預測。通膨方面，預計2024年歐元區通膨率將從2023年的5.4%降至2.4%，2025年進一步下降至2.1%；歐盟通膨率則從2023年的6.4%降至2024年的2.6%，2025年進一步降至2.4%。

總結來說，1月歐元與歐股因製造業PMI數據表現不佳而短線走弱，反映市場對貿易關稅政策及歐洲經濟長期增長的憂慮。然而，中長期來看，隨著通膨率逐步回落至2%以下，歐洲央行政策重心轉向支持經濟增長，降息預期進一步增強。市場普遍預計，2025年將降息4～5碼。基於低基期效應及南歐經濟的支撐，歐洲經濟進一步惡化的可能性有限，預期將維持緩步復甦的態勢，歐元與歐股維持中性觀點。

（三）中國宏觀經濟

中國經濟情況

中國1月CPI 年增率0.5%，高於預期；高於前值。主要受春節假期帶動食品價格上漲，以及旅遊出行等服務價格的漲幅顯著擴大。另外，大規模設備更新和消費品以舊換新支持政策加碼，給家電、汽車等耐用消費品價格帶來一定支撐。PPI則年增率-2.3%，低於預期；同於前值。主要來自工業產品產能過剩的問題仍未解決。綜合CPI、PPI的數據，CPI的高預期主要受到假期扭曲，整體中國通縮的問題仍然存在，加上川普對中國所有進口商品加徵10％關稅，未來國內需求可能進一步疲弱加劇通縮，因此認為這將提高刺激政策的推出的機會。

中國1月製造業PMI為49.1，低於預期；低於前值，結束了連續三個月的擴張，落入榮枯線以下，以細項來看，生產指數、新訂單指數、原材料庫存指數和從業人員指數均低於榮枯線。主要受大規模集中返鄉影響，1月製造業需求與生產活動回落幅度大於季節性。觀察行業看，消費品和高耗能行業等勞動密集型PMI跌幅更大，也更多反映春運對供給端影響較大。

中國1月非製造業PMI 為50.2，低於預期；低於前值，其中建築業PMI指數降幅較大，下降3.9個百分點至49.3；服務業PMI降幅相對有限，按月下降1.7個百分點至50.3。細分行業中，與居民出行消費相關的道路運輸、住宿、餐飲等行業市場活躍度有所增強，航空運輸、郵政等行業PMI指數繼續位於55.0以上較高景氣區間。

中國1月新增貸款為5.13兆人民幣，大幅高於預期；高於前值。主要來自年初加大”兩新”政策下，重大項目的建設帶動了基礎設施貸款較快增長。相較去年同期的高基數，今年1月新增貸款還略高一些，為年初經濟平穩開局提供了有力的金融支持。金融機構加大信貸投放力度，也體現出“適度寬鬆”的貨幣政策基調顯現。社會融資為7060bn，高於預期；高於前值。主要來自政府債務發行提速。得益於更加積極的財政政策前置發力，1月政府債券發行明顯高於往年，政府債券融資將持續成為社融增長的主要推動力。

政策面，繼川普對中國加徵10%關稅於2/4日生效後，中國在關稅議題上也對美國展開報復，首先，在煤炭與液化天然氣產品方面，中國徵收15%邊境稅，同時對美國原油、農業機械與大排量汽車課徵10%關稅。出口方面，中國商務部宣佈對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關物項實施出口管制，將可能波及軍工、航太、電子元件、液晶面板等產業。同時，中國也對Google啟動反壟斷調查，並將設計師品牌卡爾文·克萊恩（Calvin Klein）與湯米·希爾費格（Tommy Hilfiger）的美國母公司PVH集團列入「不可靠實體清單」。

未來關注焦點

1.政策面聚焦3月的兩會，對於政策大放向的指引。

2.資金流聚焦印度回流陸港股的機會。

3.產業面聚焦Deepseek相關供應鏈與本地化語言模型的趨勢。

二、台股盤勢展望

2月加權指數下跌2.01%，較強類股集中於題材股及低基期股，例如鋼鐵，預期受惠銷美鋼鐵課稅、烏俄停戰重建需求，鋼鐵報價有望上漲；散裝貨運則受惠烏俄停戰，穀物、鐵礦砂、煤炭、水泥等重建需求。主要跌幅集中在半導體，DeepSeek推出後市場資金不再集中於先前主流AI類股，而出現向外擴散情況，包括軟體、Edge AI、ASIC等等百花齊放，展望後續，認為AI仍將蓬勃發展且處於前期階段，未來可望陸續看到更多終端應用推出並帶動廠商投資，其中Nvidia仍是AI晶片主要供應商，相關供應鏈可望受惠，ASIC也將同步成長，若短期因產品轉換期、政治不確定性使股價有所回落，認為是逢低加碼點位，對於2025年大盤看法為盤整至正向看待。

三、產業分析

台灣1月出口增長4.4%，顯示在AI和高效能運算等新興科技需求持續升溫下，出口表現穩定。儘管春節假期及淡季影響，出口規模仍為歷年同月次高。主要貨品中，資通與視聽產品及電子零組件受AI需求推動增長，但傳產出口大幅下降。對美國和東協市場出口表現較佳，顯示供應鏈移轉效應及新興市場需求增強。展望未來，全球貿易限制和地緣政治風險仍是不確定因素，但AI及半導體產業優勢將繼續支撐出口動能，預期第一季出口將穩定增長。

燃油成本占國內航空公司總成本約33%，油價漲跌對航空業獲利影響甚巨。自川普上任後宣布能源緊急狀態，放寬阿拉斯加石油鑽探並恢復液化天然氣出口，使相關能源價格下跌。疫後出國旅遊熱度不減。交通部統計顯示，去年台灣機場航空客運量達6396萬人次，創新高，其中出國1552.3萬人次，為來台旅客近兩倍，觀光逆差擴大，其中前往日本首度突破500萬人次，占整體出國人數逾3成，且赴日、韓人數均創下歷史新高。航空類股受惠油價回落與旅遊需求持續。

受川普關稅及台積電是否與INTEL合資的消息面影響，台股技術面呈現高檔區間震盪。川普仍持續發動關稅戰，是否對台灣課晶片稅仍是市場關注的重點。俄烏停戰協議本週將進入談判，一旦達成協議，戰後重建的商機將有利相關散裝航及鋼鐵等族群表現，另外APPLE本週發表iPhoneSE4新機，相關蘋概股可留意。操作建議採低檔承接、分批佈局、汰弱留強，同時控制持股比率因應未來關稅議題的變數，選股方向以美國概念股、內需消費及消費IC、成衣與鞋材、AIPC及高殖利率的營建等族群為主。

四、結論

整體而言，市場對於川普刺激經濟政策對製造業成本或通膨造成潛在上揚壓力有疑慮，資金尋求受惠關稅政策或烏俄停戰或成長趨勢明確之傳產類股；AI仍為長期趨勢，雖相關類股於近期因DeepSeek能以更高性價比方式開發AI模型而重創，然認為這將有助AI普及，投資關注焦點應由訓練需求轉為推論需求，從核心應用轉為Edge應用。雖NVDA 短期內仍難見競爭者，然CSP自研ASIC趨勢仍向上，具前景的新行業會是AI落地應用，例如自動化機器人、工業自動化等。後續特別關注落底、但中長期具有競爭力，及受惠大環境或規格升級的公司。

本報告內容僅供參考，不作為任何投資之邀約或建議，投資人應謹慎考量本身之需求與投資風險，本公司恕不負任何可能之損害責任。本報告有關訊息或有取材自本公司認可之資料來源，但並不保證其真實性與完整性，本公司已盡合理之注意求其正確與可靠；資料更新時，本公司保留權利但無義務為相關修正。