國際市場展望

(一)美國 川普關稅政策導致股市有回檔風險

CPI&核心CPI年增、月增均高於預期與前值，扣除租金後核心服務通膨（Super Core）月增率從0.2% 加速到0.8%，去年1月以來最快，年增率從4.05%降至4.02%。1月CPI創2023年08月以來最大漲幅，主要 受到食品價格推動，其中三分之二的上漲來自雞蛋價格。禽流感導致雞蛋價格上漲超過15%，是自 2015/06以來的最大漲幅。

川普上任後，2月起油價就有回落，且川普的政府瘦身政策將可緩解一部分的通膨壓力，因此理論上 2月後的物價就該有所回穩，所以仍預期通膨會「崎嶇降溫」。 經濟活動部分，美國1月製造業指數升至50.9，創2022年9月以來高位，重返擴張區間，高於市場預 期的49.8，及去年12月的49.3。細項來看，幾乎所有的項目都普遍上漲。唯二值得關注的是就業與物價指 數，就業指數本月上升了4.9，基本打消了勞動力市場的疑慮；物價指數則是上升2.4來到了54.9。1月非 製造業PMI降至52.8，低於市場預期的54.2和前值54，雖放緩但仍穩定位於50的榮枯線以上。細項的價格 指數由上月的64.4下降至60.4。

初請失業金人數21.9萬人，高於市場預期的21.4萬人和前值20.8萬人，4周平均值21.68萬人。細項來 看，由加州和紐約領漲，主因是加州野火、波音裁員導致。雖有所上升，但仍處於低位。週三小非農的數 據亦顯示1月企業招聘速度健康，整體而言就業市場穩健。續請失業金人數188.6萬人，低於市場預期的 187萬人，高於前值185 萬人，4周平均值187.23萬人。整體顯示就業市場仍穩健。

1 / 3 0 美國聯準會召開了本年度第一次利率決策會議， 全數委員均支持將利率區間保持在 4.25~4.50%。聲明稿部分，聯準會刪除失業率上升（moved up）措辭，改為失業率已在近月穩定在低位 （has stabilized at a low level）；同時將通膨有進展的措辭全部刪除，改為通膨仍然偏高（somewhat elevated），鮑威爾在會後記者會中表示，由於政策限制性較過去大幅降低，當前經濟依舊穩健，沒有必 要急於調整政策立場。

未來關注焦點包括，2025年中美聯儲貨幣政策、經濟預測、利率點陣圖，美國通膨及就業數據、FED 官員發表談話；川普新政府預計政策走向。美股部分偏中性，主要是川普關稅政策導致股市有回檔風險， 美國通膨居高不下、就業市場具韌性，2025年降息速度趨於保守；目前利率依舊處在高位，仍須留意企 業違約風險。

(二)歐元區 預計2025年將降息4～5碼

1月歐元區HICP年增率小幅升至2.52%（前值2.43%），核心通膨連續5個月維持在2.7%，整體仍延續 溫和下行的趨勢。分項數據顯示，服務類別通膨年增率為3.93%（前值3.97%）；商品通膨年增率為1.37% （前值1.19%），主要受到能源價格波動的驅動，能源價格年增率從前值的0.14%回升至1.89%。整體而 言，儘管本月通膨有所回升，但主要由能源價格波動所致，長期通膨水準仍受控。

歐元區1月製造業PMI從12月46.6上升至47.3創三個月新低，自2022年6月以來持續在50榮枯線以 下。服務業PMI則下降至50.7（前值51.3），顯示服務業溫和回升。製造業方面，儘管12月的分項指數企 業信心創四個月新高，但新訂單和產出的萎縮幅度擴大，對製造業活動造成衝擊。服務業方面，通膨仍過 高，這意味著ECB將繼續保持謹慎，在2025年第1季僅會進行小幅降息。

總結來說，1月歐元與歐股因製造業PMI數據表現不佳而短線走弱，反映市場對貿易關稅政策及歐洲 經濟長期增長的憂慮。然而，中長期來看，隨著通膨率逐步回落至2%以下，歐洲央行政策重心轉向支持 經濟增長，降息預期進一步增強。市場普遍預計，2025年將降息4~5碼。基於低基期效應及南歐經濟的支 撐，歐洲經濟進一步惡化的可能性有限，預期將維持緩步復甦的態勢，歐元與歐股維持中性觀點。

(三)中國 政策面聚焦3月的兩會，對於政策大放向的指引

中國1月CPI年增率0.5%，高於預期；高於前值。主要受春節假期帶動食品價格上漲，以及旅遊出行 等服務價格的漲幅顯著擴大。另外，大規模設備更新和消費品以舊換新支持政策加碼，給家電、汽車等耐 用消費品價格帶來一定支撐。PPI則年增率-2.3%，低於預期；同於前值。主要來自工業產品產能過剩的問 題仍未解決。綜合CPI、PPI的數據，CPI的高預期主要受到假期扭曲，整體中國通縮的問題仍然存在，加 上川普對中國所有進口商品加徵10％關稅，未來國內需求可能進一步疲弱加劇通縮，因此認為這將提高 刺激政策的推出的機會。

中國1月製造業PMI為49.1，低於預期；低於前值，結束了連續三個月的擴張，落入榮枯線以下，以 細項來看，生產指數、新訂單指數、原材料庫存指數和從業人員指數均低於榮枯線。1月非製造業PMI為 50.2，低於預期；低於前值，其中建築業PMI指數降幅較大，下降3.9個百分點至49.3；服務業PMI降幅相 對有限，按月下降1.7個百分點至50.3。

政策面，繼川普對中國加徵10%關稅於2/4生效後，中國在關稅議題上也對美國展開報復，首先，在 煤炭與液化天然氣產品方面，中國徵收15%邊境稅，同時對美國原油、農業機械與大排量汽車課徵10%關 稅。出口方面，中國商務部宣佈對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關物項實施出口管制，將可能波及軍工、航太、 電子元件、液晶面板等產業。

台股盤勢展望

(一)台股回顧與展望

2月加權指數下跌2.01%，較強類股集中於題材股及低基期股，例如鋼鐵，預期受惠銷美鋼鐵課稅、 烏俄停戰重建需求，鋼鐵報價有望上漲；散裝貨運則受惠烏俄停戰，穀物、鐵礦砂、煤炭、水泥等重建需 求。主要跌幅集中在半導體，DeepSeek推出後市場資金不再集中於先前主流AI類股，而出現向外擴散情 況，包括軟體、Edge AI、ASIC等等百花齊放，展望後續，認為AI仍將蓬勃發展且處於前期階段，未來可 望陸續看到更多終端應用推出並帶動廠商投資，其中Nvidia仍是AI晶片主要供應商，相關供應鏈可望受 惠，ASIC也將同步成長，若短期因產品轉換期、政治不確定性使股價有所回落，認為是逢低加碼點位， 對於2025年大盤看法為盤整至正向看待。

(二)產業分析

台灣1月出口增長4.4%，顯示在AI和高效能運算等新興科技需求持續升溫下，出口表現穩定。儘管春 節假期及淡季影響，出口規模仍為歷年同月次高。主要貨品中，資通與視聽產品及電子零組件受AI需求推 動增長，但傳產出口大幅下降。對美國和東協市場出口表現較佳，顯示供應鏈移轉效應及新興市場需求增 強。展望未來，全球貿易限制和地緣政治風險仍是不確定因素，但AI及半導體產業優勢將繼續支撐出口動 能，預期第一季出口將穩定增長。

燃油成本占國內航空公司總成本約33%，油價漲跌對航空業獲利影響甚巨。自川普上任後宣布能源 緊急狀態，放寬阿拉斯加石油鑽探並恢復液化天然氣出口，使相關能源價格下跌。疫後出國旅遊熱度不 減。交通部統計顯示，去年台灣機場航空客運量達6,396萬人次，創新高，其中出國1,552.3萬人次，為來 台旅客近兩倍，觀光逆差擴大，其中前往日本首度突破500萬人次，占整體出國人數逾3成，且赴日、韓 人數均創下歷史新高。航空類股受惠油價回落與旅遊需求持續。

受川普關稅及台積電是否與INTEL合資的消息面影響，台股技術面呈現高檔區間震盪。川普仍持續發 動關稅戰，是否對台灣課晶片稅仍是市場關注的重點。俄烏停戰協議本週將進入談判，一旦達成協議，戰 後重建的商機將有利相關散裝航及鋼鐵等族群表現，另外Apple本週發表iPhone SE4新機，相關蘋概股可 留意。操作建議採低檔承接、分批佈局、汰弱留強，同時控制持股比率因應未來關稅議題的變數，選股方 向以美國概念股、內需消費及消費IC、成衣與鞋材、AIPC及高殖利率的營建等族群為主。

(本文作者為富邦基金經理人)

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