國際市場展望

（一）美國：川普政策不確定性導致股市區間震盪機率大

美國2024年12月消費者物價指數（CPI）月增率從0.3%加速到0.4%，年增率從2.7%加速到2.9%，符合市場預期，主要因能源價格上漲所致。核心CPI月增率由0.3%放緩至0.2%，年增率由3.3%放緩至3.2%，皆低於市場預期。整體而言，通膨仍處於緩慢降溫格局，預計全年核心PCE年增率仍將持續向聯準會預估的2.8%以下收斂。

經濟活動方面，美國1月製造業指數升至50.9，創2022年9月以來高位，重返擴張區間，高於市場預期的49.8，及去年12月的49.3。細項來看，幾乎所有的項目都普遍上漲。唯二值得關注的是就業與物價指數，就業指數本月上升了4.9，基本打消了勞動力市場的疑慮；物價指數則是上升2.4來到了54.9，通膨的風險增加。1月非製造業PMI降至52.8，低於市場預期的54.2和前值54，雖放緩但仍穩定位於50的榮枯線以上，而價格指數由64.4下降至60.4，緩解部分對通膨升溫的擔憂，但仍需持續關注。

就業市場方面，1月非農新增就業從前月的修正值30.7萬人（初值為25.6萬人）下降到14.3萬人，低於市場預期的17.5萬人。就業報告顯示非農新增就業成長放緩，且集中在與景氣循環關係較低的產業，使勞動市場呈現降溫趨勢，不過其中仍受到嚴寒氣候以及加州野火所拖累。

就前述經濟數據來看，市場對於通膨雖然有疑慮，仍處於緩慢降溫格局，而經濟成長仍穩健，尤其是製造業PMI持續朝向50榮枯線成長，就業市場也保持健康水準，與FED主席Powell日前「相當穩定」說法相符，市場預期今年降息的腳步將放緩至1-2碼。從FED官員的說法可以看出，部分官員認為政策利率 已接近中性水準，並淡化2%通膨目標。

芝加哥FED總裁Goolsbee表示雖然財政政策的不確定性可能導致降息次數減少，但他仍然預計未來18個月利率會有一些下調，認為勞動力市場似乎正在充分就業的水平持穩；達拉斯FED總裁Logan表示勞動力市場保持強勁狀態，可能意味著政策利率接近中性水準，貿易政策的變化可能會持續地影響到經濟， 2%的通膨並非FED降息的必要條件。由上述可知今年降息僅剩1-2碼之可能性較大。

美國總統川普上任後，關稅政策為全球關注重點。川普宣布2月18日起對晶片、製藥、鋼、鋁、銅、石油與天然氣加徵關稅。然而，由於尚未宣布這些產業進入國家緊急狀態，政策推動將依賴《貿易法》第201、301、232條，需經過調查程序，最快落地時間可能延後至2025年底至2026年。

回顧川普1.0期間的關稅政策，其目標產業通常符合兩大條件：（1）就業流失嚴重——美國過去20年製造業流失452萬個工作機會，其中 晶片（-25.9 萬）、鋼鐵與鋁（-54.9 萬） 受影響最大。（2）產能利用率低——根據美國聯準會（FED），部分產業產能利用率遠低於80%合理標準，例如仿製藥（50%）、鋼鐵與鋁（68%）。由此推測，鋼鐵、鋁、製藥產業最可能被優先加徵關稅，因為這些產業關稅可直接帶動美國內需與就業。而晶片關稅則可能是談判籌碼，迫使外國企業增加美國生產。至於石油與天然氣，則更像是針對 加拿大施壓的貿易談判工具。

此外，川普計劃2月10-11日推出 「對等關稅」（Reciprocal Tariffs )，即針對 對美國商品課徵高關稅的國家，美國將徵收相同或相近的關稅。台灣受影響有限，因其主要輸美產品 資通訊（ICT）設備已為零關稅，可能影響的僅限 汽車零組件與農產品。相較之下，歐盟可能成為這輪關稅的主要目標，因為美歐汽車關稅不對等（美2.5%，歐10% )，且美國汽車產業產能閒置，符合川普政府調整關稅的邏輯。這意味著，美歐貿易摩擦可能加劇，而台灣受影響程度相對較小。

未來關注焦點包括，3月美聯儲貨幣政策、經濟預測、利率點陣圖，美國通膨及就業數據、FED官員發表談話、美國政府關稅政策。美股部分偏區間震盪，主要是川普上任以來，多項凍結人事及支出的做法，遭遇強力抵抗，成效不彰，使提高關稅稅率似乎成為川普開闢財源的管道。因此市場密切關注美國政府動態，聚焦可能被課稅之地區或產業，股市較為動盪。

（二）歐元區：預期將維持緩步復甦的態勢，歐元與歐股維持中性觀點

2024年12月歐元區整體而言，儘管本月通膨有所回升，但主要由能源價格波動所致，長期通膨水準仍受控。12月製造業PMI受德法義三大成員國拖累，從11月45.2下跌至45.1創三個月新低，為2022年6月以來持續在50榮枯線以下。服務業PMI則上升至51.6（前值49.2 )，顯示服務業溫和回升。製造業方面， 儘管12月的分項指數企業信心創4個月新高，但新訂單和產出的萎縮幅度擴大，對製造業活動造成衝擊。服務業方面，通膨仍過高，這意味著ECB將繼續保持謹慎，在2025年第1季僅會進行小幅降息。

根據歐盟委員會去年11月15日發布的《2024年秋季經濟展望報告》，歐盟經濟正逐步恢復溫和增長，但地緣政治風險和結構性挑戰加劇了前景的不確定性。報告預測，2024年歐盟GDP增長0.9%，歐元區增長0.8%；2025年分別增長1.5%及1.3%，均低於今年5月的預測。通膨方面，預計2024年歐元區通膨率將從2023年的5.4%降至2.4%，2025年進一步下降至2.1%；歐盟通膨率則從2023年的6.4%降至2024年的2.6%，2025年進一步降至2.4%。

總結來說，2024年12月歐元與歐股因製造業PMI數據表現不佳而短線走弱，反映市場對貿易關稅政策及歐洲經濟長期增長的憂慮。然而，中長期來看，隨著通膨率逐步回落至2%以下，歐洲央行政策重心轉向支持經濟增長，降息預期進一步增強。市場普遍預計2025年將降息4∼5碼。基於低基期效應及南歐經濟的支撐，歐洲經濟進一步惡化的可能性有限，預期將維持緩步復甦的態勢，歐元與歐股維持中性觀點。

（三）中國：市場情緒轉趨偏樂觀

隨著中國財政政策及貨幣政策維持寬鬆態度，中國經濟數據表現築底復甦，須觀察後續政策出台力道以及傳導成效。近期中國市場情緒轉趨偏樂觀，指數在修正之後企穩，預期AI人工智能相關應用、機器人產業中長期增長趨勢不變，另關注AI/AR眼鏡、軟體等相關產業。

政經方面，美國總統川普於2/1簽署行政命令，宣布對中國在現有關稅基礎上加徵10%關稅，並於2/4生效。

台股盤勢展望

（一）台股回顧與展望

1月台股大盤震盪於22,000-23,000點，由於市場等待美國總統大選由川普關稅政策明朗化，農曆年前籌碼未有明顯之方向變化。1月美國初請失業金人數21.9萬人，高於市場預期的21.4萬人，由於加州和紐約領漲（加州野火、波音裁員導致），4周平均值21.68萬人。雖有所上升，但仍處於低位。週三小非 農的數據亦顯示1月企業招聘速度健康，整體而言就業市場穩健。預估聯準會2025再降息1-2碼，降息速度並未顯著改變。川普政府2/10宣布在現有基礎上對所有進口到美國的鋼鐵和鋁材加徵25%關稅，對打壓東南亞鋼品傾銷意味濃厚，有利台灣鋼鐵產業出口。2025年原預估GB 200 NVL 72大幅放量至5萬櫃，因下游組裝不順利下修至2~2.5萬櫃，導致NVAI供應鏈包含ODM廠股價表現較弱，DeepSeek推出後有利EdgeAI推論需求上升，ASIC、IPC、NB、顯卡族群均有機會受惠，股價表現相對強勁。2025Q1消費性ICdesign產業出現美國關稅補貨潮，淡季不淡。隨著2025下半年AI NB/手機新品推出，且車用、工業用終端需求逐步復甦，大盤將持續上攻。

（二）產業分析

觀察美國四大CSP業者財報公布，均表示資本支出強勁，預告2025年資本支出進一步擴大，支撐AI伺服器需求延續至2025年，雖然DeepSeek橫空出世，大語言模型的訓練與ASIC需求仍持續提升，反而有望加速帶動應用端如IPC產業、軟體產業、機器人、AR眼鏡等終端應用的增長。根據人形機器人產業大會 預測，2024-2029年中國人型機器人市場規模CAGR 93.6%，隨人工智慧、加速運算、物理模擬技術以及大規模感測器等機器人生態系發展成熟，未來機器人在工業、服務應用將加速滲透，而人型形機器人也逐步朝向商業量產階段。美國總統川普近期對於關稅動作頻頻、美國與他國對立等地緣性政治風險也可能更為升溫，對於中國、墨西哥供應鏈風險提升，另外，對減碳態度消極也料將成為環保概念股的絆腳石，是否有利於原物料類股有待觀察。

(本文作者為富邦精準基金經理人)

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