投資焦點

2024/08/22

台股中期回檔 留意進場時點

台股此波回檔判斷屬於中期回檔,建議正面看待健康的盤勢調整,AI週期應仍能延續至 2025年。本波回檔,從時間角度認為盤勢可能維持震盪到8月底(NVIDIA 8/28財報),根據過 往經驗,一般中期回調幅度約為15%-20%,截至7月底,台股加權指數約回檔11%,下檔約 仍有5~10%,指數如果到21000點,建議可以開始留意進場節奏。第四季度仍有表現機會, 未來AI、邊緣運算、AI設備及半導體先進製程仍是市場主流。

一、國際市場展望

(一)美國:

總統大選不確定性導致股市有回檔風險

6月美聯儲決議維持利率不變,但9月降息預期增:6月美聯儲利率決議將基準利率維持於5.25-5.50%區間。聲明稿幾乎未有變化,在5月CPI公佈後,將通膨論述從缺乏進展(a lack of)變更為適度進展(modest),整體傳遞延續利率前瞻指引「升息並非基準情境,年內有預防性降息空間」的中性偏鴿態度;不過情況到了6月CPI公佈後有了大幅度的改變,CPI及核心CPI雙雙低於預期,並創下2021年以來新低。再加上聯準會主席鮑威爾表示,將不會等到通膨降至2%以下才進行降息,使得降息機率預期增加,目前市場共識為9月、11月、12月各降1碼,總共將在2024年降息3碼。

美國6月CPI季調年增2.98%(前3.25%),月增-0.06%(前0.01%),同時核心CPI季調年增3.28%(前3.41%),月增0.06%(前0.16%),雙雙低於預期並創下2021年以來新低。通膨的整體下跌主因有三,一是能源價格下降,使能源年增放緩至0.91%(3.52%);二是核心商品在新車、二手車降格續跌之下,年增- 1 . 7 0%(前- 1 . 6 7%)維持負貢獻;最後則是房租明顯降溫,月增明顯降溫至0 .1 7%(前0.40%),創下2021年1月以來新低,年增持續下滑至5.13%(前5.39%)。

經濟活動部分,製造業溫和復甦,服務業則是呈現趨緩。ISM製造業PMI下滑至48.5(前48.7),低於預期的49.1,主要受到存貨45.4(前47.9)下滑影響,但關鍵指標新訂單49.3(前45.4)反而出現改善,帶動新訂單減存貨回到正值1.9(前-2.9)。值得觀察的是,本次細項中價格52.1(前57)出現明顯 回落,暗示通膨未來高機率延續放緩,支持聯準會年內降息、股市走出資金行情的情境。美國6月ISM服務業NMI下滑至48.8(前53.8),低於預期的52.5,創下2020年5月以來新低,本次四個細項全數下滑,反映服務業景氣在限制性政策壓抑需求下,開始出現趨緩。

就業部分,美國6月非農就業月增20.6萬(前21.8萬),服務就業放緩。主要由教育醫療與政府就業支撐,其餘服務就業大多出現放緩。失業率自今年以來回升較明顯,反映供需已大致回歸疫情前平衡,小幅回升至4.1%(前4.0%),勞參率62.6%(前62.5%)已停滯不再進一步上行,但職位空缺率的下降趨勢反映勞動需求仍在逐步緩解,帶動供需回歸平衡。

聯邦政府債務持續增長,在2024Q1達到122.35%,相較於去年同期增加約5%左右。而2023財年的財政赤字相較於2022年幾乎翻倍,達到1.84萬億美元,佔GPD 7.4%。目前市場預計2024年的赤字將收窄至5.9%,但相較於歷史數據仍處於高位。目前預計美國財政的狀況將會持續惡化,主要原因有二:一、醫療和社會保障支出快速增長;二、若川普當選將會持續降企業稅率,減少收入。根據美國政府問責署的報告,將有可能在2028年赤字佔GDP比重達到最高,將是不可忽視的風險。

美股部分以中性看待,主要是總統大選不確定性導致股市有回檔風險。美國通膨指數趨緩、就業市場仍穩健,可預期實現軟著陸。目前利率依舊處在高位,仍須留意企業違約風險。


圖表說明

(二)歐元區:

預期未來綜合PMI持續反彈,進一步提振歐元區的景氣

歐元區6月通膨數據小幅回落,主要是因為能源價格近期有所放緩帶動,但勞務、薪資通膨仍居高不下,使得核心HICP(扣除波動大的能源、食品、菸酒)下降緩慢,年增率與上月持平於2.9%。儘管目前通膨仍高於歐洲央行設定的2%目標,但這已遠低於2022年最高峰數據10.6%,歐洲央行總裁拉加德(Christine Lagarde)近期則表示,目前需要更多時間及數據來確認通膨正穩步回落至2%目標,現在不會開啟快速降息循環。未來持續重點關注通膨數據、經濟成長預測、美國總統候選人相關政策等。

ECB公布第二季度對企業貸款標準,淨緊縮比例已進一步回落,由3.28%下降至2.54%,顯示歐元區銀行對於企業的放款條件持續轉向寬鬆。但企業貸款淨需求仍顯示下降,主要是因為借貸成本仍屬高位,再加上製造業終端需求仍未明顯回溫導致。目前歐元區勞務通膨然相當具有黏性,且經濟算是持續回溫,ECB並沒有急迫降息的必要性,7月時的利率決議也符合市場預期ECB暫停降息,等待未來更多經濟、通膨數據後,才會重啟降息的路徑。

繼前次會期降息一碼後,歐洲央行於2024/7月利率決策會議上宣布維持利率4.25%不變(存款機制利率3.75%),符合市場預期。歐洲央行表示,內部物價壓力仍偏大,預計整體通膨在明年仍將高於目標水準,歐洲央行並沒有給出9月的利率指引,表示不預先承諾特定的利率路徑。此次ECB會議之所以沒有承 諾9月會降息的主要原因為5、6月的通膨數據相比4月重新加速,但從拉加德對9月是否降息的開放態度,可以看出ECB不會想扭轉市場對於未來持續預防性降息的預期,因此目前市場仍延續9、12月兩次會期中ECB會再次降息的預期。

經濟數據方面,歐元區6月Markit綜合PMI 50.9,其中製造業PMI(45.8)、服務業PMI(52.8)。6月的綜合PMI數字相較前月下降許多(5月52.2),服務業PMI雖仍高於榮枯線,但有向下反轉的跡象出現,製造業PMI已經連續第24個月低於50榮枯線水準。數據顯示新訂單以及來自國際客戶的新業務皆出現萎縮的狀況,新出口業務的降幅也超過了新訂單總量的降幅,儘管製造業在6月份大幅走弱,但服務業活動對於綜合PMI的支撐力度仍幾乎與5月一樣強勁,預期未來AI科技、服務板塊、房地產板塊有機會帶動綜合PMI持續反彈,進一步提振歐元區的景氣。



(三)中國

持續關注房市去庫存政策及內外需復甦進程

需求端而言,6月社會消費品零售總額年增2.0%(市場預期上升3.3%),前值為增加3.7%。供給端方面,2024年6月規模以上工業增加值月增5.3%(市場預期4.9%),前值5.6%。工業增加值月增0.42%。物價部分,2024年6月CPI年增0.2%(市場預期0.4%),前值0.3%。CPI數據雖遜於市場預期,但在低基期的幫助下已經連續5月擺脫通縮,主要受到衣著以及住房價格止跌回升,以及其他核心服務通膨帶動。衣著年增1.5%,食品菸酒年減1.1%,生活用品及服務年增4.0%。PPI年減0.8%(市場預期-0.8%),前值-1.4%。

中國2024年第二季度GDP年增4.70%(市場預期5.10%)。2024年第二季度GDP年增速相比第一季降低0.6個百分點,季對季增長0.7%。2024年上半年,全球製造業景氣正在築底向上,帶動中國出口數據回升。中國房市需求觸底,但在房價並未止跌的情況下,內需消費仍未見起色。6月出口年增8.6%,優於市場預期8.0%,由5月7.0%持續走升。過去6個月中有5個月出口數據優於預期。

市場預估2024年全年中國GDP年增率達5.03%,符合年初訂定目標5.0%,後續持續關注房市去庫存政策及內外需復甦進程。

二、台股盤勢展望

(一)台股回顧與展望

7月財報周開始之後,美股出現較大波動,而隨著財報公布,市場預期高的即便財務數據良好,但是股價還是出現較大崩跌,如台積電等,市場進入估值修正階段,而隨著經濟數據開出來美國確定進入緩著陸,且聯準會確定9月開啟降息周期後,指數也開始跌幅收斂,波動性也開始降低,融資部分雖然沒有下降太低,但整體市場開始相對冷靜審視公司營運狀況,此時選股變成最重要的關鍵,下半年營運好壞將決定後面6~12個月的股價表現,近期汽車、手機出現復甦不如預期,因此市場也給予較多的修正幅度,而AI及半導體先進製程需求仍為強勁,也成為盤面上重點指標,此外地產變成近期資金進可攻退可守的行業,也有部分資金開始逐漸認同地產行業的景氣熱度。整體觀察,大盤22000點進行打底整理,隨下半年基本面逐步復甦,個股表現會分歧較大。


(二)產業分析

AI產業持續高速發展,近期GenAI模型推陳出新速度仍然很快,開源模型包括Meta Llama 3.1405B/70B/8B,Mistral Large 2 123B,Anthropic Claude 3.5 Sonnet,龍頭廠商OpenAI也推出了GPT 4Omini版本,大小模型的推理成本皆大幅下降,有助AI 產業快速發展。

大型語言模型(LLMs)積極推陳出新,透過架構調整、訓練資料或方式的差異等,讓多模態新模型帶來較前一代模型更精準的產出成效。相對應的GenAI應用首先疊加在既有應用或產品之上,如雲端運算平台、搜尋引擎、生產力軟體等;並且結合手機、PC等硬體與小語言模型,以維持在作業系統層級的市佔率,因此雲端大廠較其他SaaS軟體業者,具備更廣泛且直接的變現管道。下一階段為AI Agent等進階應用,由於講求人機互動、自動化判別等,為目前各大雲端業者積極投入領域。大型雲端業者將維持積極的資本支出計畫美,CSP業者財報及資本支出展望仍屬正面,有利台灣半導體產業。

政策面而言,美國政府可能進一步擴大對中國銷售晶片的管制,以及共和黨候選人川普日前對台灣及台灣半導體產業激進的言論,短期造成全球科技股自高檔明顯回落,但本公司認為科技股基本面沒有太大方向性的變化,近期修正屬於技術性調整,並可望於第三季末告一段落,未來產業主流仍為AI、邊緣運算、AI設備及半導體先進製程。


(本文作者為富邦AI智能新趨勢多重資產型基金<本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券>經理人)

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