投資焦點

2023/07/17

指數表現空間有限 可關注AI投資熱潮

對於台股下半年展望持審慎樂觀看法,認為受到總體經濟需求不振以及高通膨而導致的 高利率之負面影響,指數表現空間有限,雖下檔空間有限,但也不具備大漲的條件,預計指 數表現為區間,但看好AI爆發性需求帶來的投資機會,相關類股近期可能因漲多回檔,但是 AI產業需求強勁,判斷AI相關投資熱潮將有較好的延續性。

國際市場展望

(一)美國-低失業率、高服務價格通膨居高不下,中性看待美股

6月聯準會全體委員一致同意,將基準利率維持在5.00~5.25%,這是FED自2022年3月以來的連續10 次升息後,第1次暫停升息,但是根據最新釋出的利率點陣圖可以發現,和3月份的利率點陣圖相比, 2023年的終端利率中位數由原先的5.00~5.25%上升至了5.50~5.75%,也就是說在2023年剩下的會議中, 有機會看到美國再升息2碼。


雖然6月的會議中暫緩了升息的步調,但是鮑威爾在會後的記者會強調,不應該將這次的暫緩升息視 為跳過,而該視作利率接近高峰時,適當地放緩升息的節奏。考慮到自2022年初的升息已經累積了相當大的幅度,這次維持利率區間不變是個謹慎的決定,這也符合鮑威爾一直強調的會根據當下的經濟情況來 做出判斷的立場相符合。


5月CPI年增4.0%,低於市場預估的4.1%,也從前月的4.9%下滑,寫兩年來最小升幅。反觀,就業市場表現堅韌,33.9萬人,遠優於市場預期的增加19萬人;3、4月數據修正後合計淨增9.3萬人,顯示春季就業市場比原估強韌。這是連續第14次就業成長數字優於華爾街預期,即使失業率從4月的3.4%升至 3.7%,仍接近54年來最低點。


根據最新的經濟展望預測,官員們將2023年全年的GDP增長率從3月預測的0.4%大幅上修至1%,而核心PCE成長率則從3.6%微幅調升至3.9%。而2024年和2025年的GDP成長預測則各下修0.1%至1.1%和 1.8%。目前美國的就業環境仍呈現溫和增長,而通膨也走在緩慢下降的軌道之上,鮑威爾認為雖然通膨 仍處於高位,但是他對於對抗通膨有足夠的信心,各項讓通膨降溫的條件正逐步到位,軟著陸的可能性依舊存在。


美股部分以中性看待,主要是低失業率、高服務價格通膨居高不下。FED維持高聯邦基金利率,消費者活動減弱,終端消費放緩將影響經濟成長。


(二)歐元區-通膨延續下降趨勢下,7月可能最後一次升息

5月綜合PMI與服務業PMI終止上升趨勢,顯示擴張程度收窄,而製造業PMI則延續下降格局,仍處於收縮的情況,後續需要觀察服務業的收窄是否有延續性,以及製造業PMI在跌破疫情前低點45.70之後是否有反彈的機會。此外,4月貿易餘額未能延續翻正趨勢,4月再次轉為貿易逆差,聚焦德國出口數據發 現4月出口年減最多的產業為化學、金屬、電信及製造業產品、銅礦。


圖表說明

利率決策方面,因為5月總通膨6.1%,較前月7.0%顯著下降,且核心通膨也從前月的5.6%下降至 5.3%,市場對於通膨緩解的信心提高,不過ECB(歐洲央行)認為3.75%的利率還未能展現對通膨的限制 性,因此6月宣布升息1碼,並且表示7月升息的機會高,而ECB也上調2023年的通膨預期並下調經濟成長 預估。


展望未來,認為在通膨延續下降趨勢的條件下,7月的升息可能是最後一次,爾後則需要持續觀察高 利率能否良好地限制通膨,並留意經濟是否衰退


圖表說明

(三)中國-經濟數據轉弱,盤勢震盪

需求端而言,5月社會消費品零售總額同比增長12.7%,預期13.6%,前值18.4%,增速轉弱。供給端方面,5月規模以上工業增加值同比增長3.5%,預期4.1%,前值5.6%,受到內需和外需環比持續走弱的影響。物價方面,5月CPI同比增長0.2%,預期0.3%,前值0.1%;相比解封初期的服務類型產品隨著旅遊拉動而價格穩定升溫,5月受到確診人數再次上升而價格走弱,價格支撐不足而使得CPI低位波動。PPI同比 增長-4.6%(市場預期-4.3%),前值-3.6%;受到CRB指數MoM下降0.9%所影響。進出口方面,5月出口同比 -7.5%,預期0.1%,前值8.5%;歐盟和美國的景氣展望相對悲觀,對其出口在YoY和MoM皆衰退。5月進 口同比-4.5%,預期-5.5%,前值-7.9%;原油、銅礦砂、集成電路的進口數量皆有所回穩。


圖表說明

台股盤勢展望

(一)台股回顧與展望

籌碼面上,因為近期股市急漲,部分籌碼出現逢高獲利了結的狀況,但整體而言,市場風險偏好仍高,鮑威爾雖持續維持原先鷹派立場,惟仍繼續強調通膨所帶來的問題比想像中更久,期待2023年度降息不切實際;然美國經濟數據顯示,美國經濟比市場原先悲觀預期更有韌性,經濟衰退可能延後,軟著陸機率上升,雖短期有部分獲利了結籌碼,但因市場樂觀情緒,籌碼面中期仍有繼續逼空的可能。

基本面上,市場研究機構TrendForce研究指出,TrendForce表示,生成式AI應用帶動今年AI伺服器成長 熱潮,又以大型雲端業者最積極投入,包括Microsoft、Google、AWS或百度、字節跳動等其他陸系業者,均陸續採購高階AI伺服器,以持續訓練及優化其AI分析模型。為提升整體AI伺服器的系統運算效能及記憶體傳輸頻寬等,NVIDIA、AMD、Intel等高階AI晶片多選擇搭載HBM,預估今年市場上主要搭載HBM的 AI加速晶片,搭載HBM總容量將達2.9億GB、成長達近6成,明年年將持續成長逾3成。

台灣加權指數在端午連假前最後一個交易日(6/21)連續第二日未能搶回5日線上,連假期間美股多方 勢弱,導致台積電ADR技術面失守月線,同樣不利台股短多回攻5日線,以及短多獲利了結的觀望賣壓

受FED自2022年以來為打擊高通膨而激進升息影響,終端需求在2023年持續疲弱,尤其是半導體行 業正在消化疫情時囤積的高庫存,需求疲弱更使庫存去化速度緩慢,展望下半年,認為經濟將呈現L型復甦,因此不認為指數有大幅上漲的空間。

此外,對於AI產業鏈仍樂觀看待。5月份全球科技類股表現領先市場,NASDAQ指數5月累計上漲 5.8%,對比道瓊指數下跌3.49%,以半導體類股為代表的費城半導體指數更是大漲15.3%。市場樂觀情緒主要受NVIDIA財報會議上,對AI樂觀預期而給出的強勁業績指引推動。AI是自2022年12月Open AI推出 ChatGPT以來市場關注的全新應用,科技巨頭為迎接下一波AI應用浪潮都大筆投資AI基礎建設,樂觀看待 整條AI產業鏈投資機會,判斷台股相關供應鏈除了基本面業績支撐,估值也將因為AI題材受到提升

(一)產業分析-半導體業
市場預期2023年半導體不含記憶體產值將年減4-6%、晶圓代工產值將年減7-9%。2023年半導體業 呈現衰退,主要反應2020-2022年半導體因疫情紅利消失、5G等新規格滲透率走向成熟後,產業鏈未及時踩剎車,導致庫存積壓,使下游電子紛紛向上游半導體大幅砍單,進入週期性修正,然目前PC、TV與 手機等半導體零組件庫存多已降至安全水位,整體營運落底態勢明確。不過,消費性電子需求仍然疲弱, 訂單能見度普遍<3個月,L型弱復甦趨勢大致抵定,故可集中關注電子裝置規格提升趨勢題材。

從半導體長線趨勢來看,產業對高效能運算/傳輸、低功耗、IoT、工業&汽車智慧化等規格要求持續,將推升單位電子產品的矽含量提升。其中,生成式AI近期因ChatGPT而受到矚目,相關應用也隨之而 生,IDC預估AI Server/Storage於2022-2026年將以CAGR 15%的速度成長,故儘管AI伺服器預算或可侵蝕 一般伺服器預算,並使一般伺服器半導體供應鏈庫存調整週期拉長,惟生成式AI背後所需的部分半導體含 量更是明顯提升,AI加速器(GPU、ASIC)、BMC、伺服器散熱風散馬達驅動IC、PCIe Re-timer等晶片相關 供應鏈應具投資機會。

目前半導體庫存多已去化完成,惟手機、PC等消費性電子需求仍然疲弱,訂單能見度不佳,相關IC設計公司2023下半年營運應呈L型復甦;晶圓代工業則在轉折期,預期2023第二季起將陸續有公司產能利 用率進入季增復甦期;除了前述所提之AI伺服器供應鏈外,亦可關注如半導體ASIC與IP產業,主因是部 分公司將透過開發新晶片來刺激需求,有利ASIC公司業務發展,以及隨製程推進,IC電路設計將更趨複雜,使IP公司將朝專精化發展,此兩塊有機會成為另一塊半導體產業中長期趨勢。


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