富邦證券投資信託股份有限公司重要澄清公告

美國通膨連結公債 vs. 一般美國公債

美國通膨連結公債，原名為Treasury Inflation-Protected Securities(下簡稱TIPS)，為美國財政部於1997年首次發行，屬於國庫券，發行年期包括5年、10年與30年，票面利率固定，TIPS與一般美國公債皆由美國財政部發行，都屬於政府公債，兩者的信用評等佳，違約風險皆極低，那投資人肯定會納悶TIPS與一般美國公債的差異為何。

由下圖可以觀察到，TIPS與一般美國公債最主要的差別在於，一般美國公債的本金於發行時即固定，而投資人可以領取的利息，計算方式即為固定的本金與固定的票面利率相乘而得，另一方面，債券價格也就是市值的部分，主要源自於利率的變化；TIPS的本金就不是在發行時固定，而是與美國的消費者物價指數(CPI)連動，換句話說，美國通膨連結公債=美國公債+物價指數調整，當物價指數正增長時，即處於通貨膨脹的環境，TIPS的債券本金將隨通膨調整係數的調整而增加，本金增加，再乘上一個固定的票面利率，因此投資人可以領取的利息也增加；反之當物價指數負增長時，即發生了通貨緊縮的現象，債券本金將隨通膨調整係數的調整而減少，本金減少，再乘上一個固定的票面利率，因此投資人可以領取的利息也會減少，但投資人不用擔心，在債券到期時美國政府將支付調整後本金、原始票面金額取其高者，另一方面，TIPS的價格也就是市值的部分，就不單只受到利率的變化，市場對於未來通膨的預期同樣也會影響其市值的變化。

顯然讓TIPS與一般美國公債不同的地方在於TIPS的本金將隨物價做調整，而物價的調整依據為通膨調整係數，是由美國勞工統計局(The Bureau of the Fiscal Service, BFS)所發布，每月中會針對所有未到期的通膨連結公債，公布下個月每日CPI參考指數及各檔債券每日通膨調整係數。

投資時除了要熟悉前一段提到的TIPS債券的基本特性，也須掌握它的流動性與主要投資者，其中流動性方面，衡量在成交量可相較範圍內、以最低交易成本賣出債券的能力，可以發現雖然美國通膨連結公債之市場流動性低於一般美國公債，但優於美國投資等級公司債，也優於新興市場美元債券及美國非投資等級公司債。

美國通膨連結公債自1997年首次發行之後，其發行量逐年穩健成長，2021年美國通膨連結公債總發行量為1,720億美元，2022年美國通膨連結公債總發行量為1,860億美元，JP Morgan預估2023年發行量為1,980億美元，最後，知己知彼百戰百勝，投資時也須掌握TIPS的主要投資人，在初期，TIPS的主要需求 者為券商，但是近年來，參與者的比重已經改變，終端需求的比例增加。去年以來，儘管受到升息以及發行量上揚影響，但終端需求的投標比重仍接近歷史高點，尤其是在5年期與10年期TIPS的部分。

如何應對高通膨時代的存「債」：布局美國通膨連結公債TIPS

在通膨高漲的背景下，該如何布局呢？這個問題將分別透過通膨走勢、利率走勢與通膨預期三個方面討論。首先在通膨走勢部分，雖然觀察到過去幾個月在聯準會持續升息之下，美國通膨於2022年年中之後見頂回落，但對於今年至年底的通膨走勢將持續下行抑或出現僵固性無法持續回落，在美國就業市場仍具韌性且充滿許多地緣政治風險的今天，情況到底是如何誰有說不定，因此下表統整了對於未來經濟成長與通膨走勢的許多種不同的展望組合，與相對應的每一個組合該如何選擇投資標的與相對應的布局方向，近期在信貸條件收緊的環境下，預期經濟增速將持續趨緩，而通膨雖然自高點回落，但通膨展望仍充滿著變數，因此對於未來通膨看法中立，並沒有十足把握未來通膨確切走向的投資人，將較適合投資通膨連結公債。

最後在通膨預期的部分，由下圖可以發現，代表美國消費者物價(CPI)年增率的紅線在21世紀以來數次大幅的高於代表美國未來十年預期通膨率的藍線，顯示市場對於中長天期的通膨預期(Breakeven infla tion)往往過於保守，導致債券投資的成效可能不及原先的投資規劃，而如同前面所述，通膨連結公債由於適合對於未來通膨看法中立的投資人，因此能幫助投資人免於低估或高估中長期的通膨走勢，避免因錯估未來的通膨趨勢而減損債券的投資價值。

彭博美國通膨連結債指數介紹

「彭博美國通膨連結債指數」是以美國發財政部發行之美國通膨連結債券為母體，依據到期日、信用評等及流通在外餘額等特性編製指數，以個別債券市值計算權重，指數每月固定調整，並於每個月最後一個營業日進行調整，指數成分債涵蓋成分債母體達90%，債券信用評等皆為投資等級。指數由2000年1月初為基準日，截至到2023年3月底年化報酬率為5.03%，高於彭博美國7-10年債指數年化報酬率4.53%。

(本文作者為富邦投信固定收益投資部基金經理人、富邦美國通膨連結公債指數基金經理人)

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