投資焦點

2021/11/09

留意FED緊縮 2022年可持續關注半導體

持續看到歐美終端需求邊際放緩,且美國也將開始進行縮減購債規模,但錢不會在短期內消失,只是每月放出來的規模變小。2022的資金將是聰明的,持續建議關注趨勢正向,成長性高且具技術壁壘的產業為主,例如第一代半導體、第三代半導體、伺服器及車用。

一、國際市場展望

(一)美國:

中性偏多
美聯儲近期會議紀要顯示,多位官員對縮減購債的規模有了更強的共識,可能從11月中旬到12月中旬開始縮減資產購買規模。預期FED最快於2021年11月宣佈縮減每月QE規模,2021年12月開始執行縮減每月QE規模,2022年中完成縮減每月QE規模,預估縮減每月QE規模150億美元,但主席鮑威爾將持續淡化縮減每月QE規模與升息之關係。

圖表說明

9月ISM製造業PMI為61.1,優於8月59.9。ISM服務業PMI為61.9,優於8月61.7。9月非農就業人數為19.4萬,不如8月36.6萬。美國製造業與服務業廠商信心維持偏高水準,對經濟前景不悲觀,若未來疫情改善且疫苗持續普及(目前疫苗於美國普及率約65%),就業與消費成長動能可望回升。近期國際原油價格大幅上漲,高通貨膨脹疑慮再起,物價高峰可能會在2022年第一季之後才逐漸緩和。

目前3.5兆美元的財政預算仍在討論當中,美國總統拜登仍在協調民主黨內進步派和溫和派的方案,預計最終規模可能會小於3.5兆美元。而民主黨內達成協議後,國會有望以預算和解程序,來繞過共和黨通過該財政方案。

對於美股以中性看待,從風險指標觀察,未顯示風險趨避。FED預計將開始縮減購債,經濟成長動能小幅下滑,企業基本面維持改善趨勢。但仍須關注美聯儲利率決議、美國經濟數據及美國基建計畫。

(二)歐元區:


製造業PMI下滑、通膨上升
歐股9月份呈現下跌走勢,主要受到美債殖利率及歐洲一、二線國家殖利率呈現上行走勢所致。預期強勁的企業獲利將支持股市,然而多數央行貨幣政策都將邊際收緊,對整體股市表現仍將有所抑制。

歐洲央行(ECB)雖然貨幣政策態度仍維持寬鬆,然而就9月的數據顯示,9月PEPP購債量約為751億歐元,符合先前ECB將逐漸縮減購債規模之指引,預計後續將逐步縮減。經濟數據方面,歐元區9月Markit製造業PMI終值58.6,較8月61.4有所下跌。供應鏈瓶頸持續帶來原料成本壓力,預期供應鏈短缺問題仍將對通膨造成壓力。通膨方面,歐元區9月CPI年增3.4%,高於市場預期及8月的3%。主要受到歐洲天然氣供應短缺,導致能源成本上升。歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)仍表示物價壓力將於2022年趨緩,通膨上升為暫時的現象。

(三)中國:第三季GDP增速有所放緩


中國第三季GDP年增4.9%,前兩季分別為18.3%及7.9%,增速有所放緩。中國國家統計局表示,前三季國民經濟總體保持恢復態勢,但當前國際環境不確定性因素增多,國內經濟恢復仍不穩固、不均衡,因此,要強化宏觀政策跨週期調節,努力保持經濟運行在合理區間,確保完成全年經濟社會發展主要目標任 務。

股市方面,8月由於上市半年報陸續公布,市場情緒及股價波動大,呈現震盪走高,但是行業分化態勢明顯。石油、煤炭、鋼鐵、有色金屬等週期公司表現較好,醫藥、電子、食品行業則表現較差。9月經濟景氣仍呈現多方面均走弱的態勢,內外需求出現較大分化,不過目前整體經濟韌性仍強,預期後續隨著 財政刺激力道逐漸加大,加上貨幣政策有望維持寬鬆,對基本面有正面影響。而房地產相關政策有望逐步放鬆,行業需求可望改善。投資態度建議維持審慎樂觀,透過動態調整部位來面對政策不確定性及市場情緒的波動。

二、台股盤勢展望

台股回顧與展望


2021上半年較為熱門的LED、DRAM、航運、鋼鐵、玻璃等循環性產業,在2022年都不會是主軸,2022年的看點是半導體(包含第三代半導體)、車用、伺服、ABF升級等。根據產業的了解,白牌伺服器2022年將會持續成長,除了伺服器的本身成長外,CPU升級也是一個重要的題材,CPU升級將使BMC、 DRAM、ABF、Socket、匯流排等上游相關供應鏈大幅受惠。

圖表說明

除此之外,車用相關也是未來主軸,主因未來全球新能源車將逐步取代傳統燃油車,新能源車將會增加非常多Mosfet相關的需求,此外,車用二極體在電壓要求上升以及低損耗的要求下,也會走向IGBT、SIC、GAN等相關技術,台灣在SIC、GAN第三代半導體相關的布局整體在國際上較慢,但仍有部分公司進程相對快,也將會是2022年的主軸。

未來台股需要留意:FED緊縮態度、中國的不確定性(能耗雙控、債信危機)。QE Tapper已經反應在市場預期內,短期內升息也不會出現,目前看最早為2022年底~2023Q2,因此目前市場下跌空間有限,中國的不確定性則必須隨時留意。

三、產業分析

(一)半導體業


半導體產業近期利空充斥,下游終端需求屢屢傳出砍單。包含疫情過後政府不再補貼民眾、學校陸續開學降低Chromebook採購、民眾外出需求增加也降低電視和家電需求、汽車晶片短缺影響汽車生產、手機銷量不佳、挖礦遭到中國和美國政府嚴厲控管、晶圓代工供過於求等等,幾乎所有終端產品都遭遇了一輪下修。然而,從過往的半導體產業營運模式來看,通常每年9~10月都是下游廠商檢視一整年銷貨目標的時間,往往在9~10月進行一年的最後一次訂單調整,到11月後就開始商談下一個年度的銷貨目標。而以股市而言,也容易在9~10月受到訂單下修影響而疲軟,進入年底則開始期待下一年度的銷貨而有所表現。

過去一年電視、筆電、遊戲機、家電產品帶動了半導體產業一波長達一年半的榮景。但至今各國疫苗接種率已經陸續提高,員工返回辦公室上班、學生返回學校上課、民眾外出休閒娛樂的趨勢已不可逆,對於電子產品的需求自然就降低,今年最早出現訂單下修的終端產品就是從TV和NB開始。然而, 進入到2021年底,目前已經看到2022訂單從教育用筆電轉往商用筆電,畢竟員工逐步回辦公室上班,回復正常的NB汰換需求,且商用筆電的售價比教育用筆電(通常是Chromebook)單價要高2~3倍,對整個NB市場的規模來說反而有正面幫助。


以終端產品規格提升而言,維持過去數個月的看法,依舊認為汽車、高速傳輸、伺服器是明年的重點。汽車電子化、電動化的趨勢在近幾年持續推展,每台車需要用到的晶片數量大增、每台車用到的電源管理IC數量也愈來愈多、甚至用到的電源管理IC的規格也愈來愈高。因此即便近期車市面臨缺車可 賣,汽車晶片需求仍舊強勁。台灣近年在汽車晶片供應也有長足的進步,從以往僅有晶圓代工廠商替歐、美、日系晶片公司代工,近年已開始有自製的產品打入車廠,產品也從以往矽基晶片開始往第三代半導體開發,預期在不遠的將來,有機會替台灣半導體市場開創一片新的藍海。


(二)中國車市


中國乘聯會9月數據:乘用車零售158萬輛,月+9%、年-17%,雖然9月上旬仍受到馬來西亞疫情影響晶片供應,但9月下旬開始有所改善,帶動銷量月增。9月新能源車零售33.4萬輛,月+33%、年+202%,滲透率達到21.1%。9月自主品牌零售69萬輛,月+16%、年+5%,以比亞迪、上汽乘用車等品 牌表現較佳,由於其供應鏈化解晶片短缺能力較強以及新能源車銷售增量明顯。馬來西亞疫情逐漸緩解,加上中國近期開展的反壟斷調查,可望讓汽車晶片的供給有所改善,進而帶動未來幾個月的汽車產量逐月改善,以目前渠道低庫存的狀況來看,銷量將會是產量驅動,所以未來幾個月汽車銷量的逐月改善是能夠預期的。

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