投資焦點

2021/04/16

台股投資展望與策略

台灣科技業在中美科技戰下可望左右逢源,台灣科技業在此趨勢下將帶來全新的結構性改變。持續強烈認為台股整體企業競爭力強勁,加上台積電價值不斷攀升,將帶動台股向上。

(一)美國:

目前美國新增人數已逐漸趨緩,每人一劑的施打率也逐漸上升當中,建議關注筆電及居家辦公相關需求是否能夠延續。

今年美股至今的報酬表現並不出色,主要受到資金緊縮預期所帶來的影響,FED主席鮑威爾更在近期表示,未來隨著經濟復甦,會非常緩慢且高度透明地行動FED將減少購買債券規模,但其在近期仍多次重申,FED在短期內不會改變利率政策或其資產購買計畫,也就是說資產購買的減少都是要等到經濟真的復甦、且維持一段時間的條件之下才會著手進行,在市場資金仍然充沛的情況之下,資金不太可能長期的同時撤出股市和債市,在基本面仍然大有可為之際,未來指數仍有機會緩步向上。

此外,美國總統拜登將在近期提出財政年度初步支出計畫,並在不久後提出完整的預算案。拜登將另外針對基礎建設、乾淨能源等國內施政方針,提出額外支出法案,惟目前均無正式的定案,但財政支出勢必得面臨加稅的議題,必須邊走邊看,但因為前總統川普的減稅政策將在2025年底失效,若拜登希望能競選連任,到時候再著手進行都來的及,現在在經濟尚未完全復甦的情況之下,認為在現在提出大規模的對企業及個人加稅的機率並不高。

未來關注焦點

1. 經濟數據:
i. 就業:首次申請失業金人數
ii. 消費者信心:Markit製造業PMI、Markit服務業PMI
iii. 通膨相關數據
2. 其他事件:FED主席鮑威爾及財政部長葉倫對未來貨幣及財政政策的看法

美國風險訊號:股債波動度指標未觸及風險訊號

1. 目前股票波動度為20.95,3月底當週上漲1%,尚未觸及90% Percentile(28.01)風險訊號價位。
2. 目前公債波動度為68.80,3月底當週下跌3%,曾經觸及90% Percentile(70.51)風險訊號價位。

圖表說明

美銀美林多空指標

圖表說明

美國股市:中性看待

1. 風險指標未顯示風險趨避。
2. 美國股市偏多格局不變,四面向推進。(經濟成長、企業獲利、財政政策、貨幣政策)
3. 但仍須關注貨幣政策的走勢,目前是邊際趨緊的狀態。

(二)歐元區:

由1月底開始的國債殖利率飆升引發的股市估值調整,並未影響歐洲市場。相反地,由於歐股中成長股和科技股的權重不像美股那樣大,預期景氣復甦的交易更加支援歐洲股市。3月多數時候金融、旅遊、能源等經濟復甦股領漲市場。3月中旬,由於寶馬、大眾的優異財報表現與電動車的前景預期,由汽車板塊帶領德國股市創下1年新高。

但3月下旬,由於疫苗施打進度緩慢,加上3次疫情隱憂,法國與德國陸續延長封鎖。歐洲股市因此從1年高點回落,因新一波新冠病毒感染和德國的新一輪封鎖引發了人們對經濟從大流行中復甦放緩的擔憂。正因市場對歐元區延長新冠封鎖感到擔憂,令投資者從能源和金融類股逃離,湧向在經濟不確定性加劇期間被視為更安全的個股。

此前法國開始了第三次封鎖,但新病例數仍在加速增長,從3月19日開始對受新冠危機影響嚴重的16個地區實施為期4週的封鎖。德國總理梅克爾隨後決定將封鎖延長至4月18日,並呼籲民眾在復活節假期期間在家5天。而奧地利推遲了咖啡館和餐館的重新開放時間。由於付運延遲導致英國疫苗供應緊張,下月將不得不放慢疫苗的接種速度,這使人們對疫苗接種進度的擔憂開始升溫。

新一波冠狀病毒感染和新的地區封鎖蓋過了3月商業活動意外強勁復甦的影響。經濟數據方面,IHS Markit公佈的本月綜合PMI指數初值跳升至52.5,該指數在50以上表明經濟活動擴張,2月為48.8。儘管這些資料讓投資者鬆了一口氣,但第三波病毒感染和歐洲再次實施封鎖措施,以及緩慢的疫苗接種,可能會給調查的終值和4月資料帶來壓力。

近期影響市場最大的變數,國債殖利率飆升,儘管市場等不到FED的態度,但對其他各國央行,則毫無疑問地開始了新一輪的購債計畫以壓抑殖利率。對應美國國債殖利率飆升的影響,歐洲央行承諾未來幾個月將更加慷慨地使用其1.85兆歐元的大流行病緊急資產收購計畫(PEPP),以阻止債務融資成本毫無根據地上升。總裁拉加德也警告不要過早收緊政策。

產業上,由於科技股不是歐洲的主要板塊,因此過去2個月的下跌影響不大。相對地,汽車板塊在大眾、寶馬、賓士的強勁上漲後創下2月初以來的最佳單週表現。預期非科技產業的經濟週期仍將是推動股市上漲的主要來源。

(三)中國宏觀經濟

2月表現為消費偏弱,生產與外需、樓市偏強,基本面似強非強的矛盾與貨幣政策的糾結還是市場主要關注重點。

2月PPI同比由1月的0.3%快速衝高至1.7%,全球需求復甦預期升溫,而供給端仍偏緊。主要由石油開採與冶煉加工、黑色金屬採選與冶煉壓延、有色金屬冶煉加工、化工品價格拉升;2 月總體CPI同比仍在負區間,達-0.2%,食品CPI高基數導致同比由1月的1.6%放緩至-0.2%,非食品消費品CPI同比隨PPI反彈,服務價格同比改善。

1~2月份經濟資料顯示外需和樓市仍然有韌性,但是內需復甦動能欠佳;1~2月工業增加值累計同比增長35.1%,高於市場預期的32.2%;零售累計同比增長33.8%,主要都由於低基數帶動,但相較2019年兩年平均僅不到5%。

財政支出兩年平均增速較第四季度同比增速明顯回落,1~2月累計,全國一般公共預算支出同比增長10.5%,兩年平均增長3.6%。

股市方面,在疫情爆發以來,全球政府在貨幣政策上採寬鬆、加上財政政策刺激經濟下,股市V型回升,各大市場股市場已紛紛突破前高,在2021年2月在各方面包括基本面預期、各方增量資金的推動下,達到近年高峰,但在1-2月消費數據疲弱、資金收緊預期與機構增量資金邊際轉弱的情境下,股市出現大幅回檔,各抱團、成長主軸類股等高估值股票進入多殺多情境。

展望未來,在10年期國債殖利率走揚預期下,股市開始出現較大幅度的調整,尤其集中在機構抱團與高估值類股,投資態度建議轉向審慎樂觀,仍應透過均衡配置、控制部位水位等方式來謹慎面對諸多不確定性與市場情緒的變化。(註:抱團是抱團取暖的簡稱,意思是所有參與者不斷加倉某一個板塊,到後來集中持有某一個板塊,不輕易進行調倉換倉。)

圖表說明

二、台灣總經情勢及台股盤勢展望

近期的美中阿拉斯加會談,在閉門會議前上演直接言詞激烈交鋒場面,這讓先前普遍憂慮拜登上台後台美關係變差消失,且短期內恐難有高層的對話,台灣比較不用擔心成為籌碼,也證明了民主黨勝選將不改變美中相爭現況:中國目前正進行去美化,但自有供應鏈發展尚需時間,先進製程能量不足,高階產品仰賴台灣,台灣供應鏈成為最大的轉單對象,台灣科技業在中美科技戰下可望左右逢源,台灣科技業在此趨勢下將帶來全新的結構性改變。持續強烈認為台股整體企業競爭力強勁,加上台積電價值不斷攀升,將帶動台股向上。

FED總裁鮑威爾表示,美國目前的通貨膨脹和就業率仍遠低於目標,意味著央行將繼續維持寬鬆貨幣政策。雖然目前美國在接種疫苗方面的工作正有序展開,數輪大規模財政刺激政策也提振了經濟前景,但這些進展依然不足以讓FED在短期內收緊貨幣政策措施。他並重申將致力於動用所有工具來支持經濟,並幫助確保復甦盡可能地強勁。

台灣國發會公布2月景氣對策信號綜合判斷分數40分,月增3分,景氣燈號轉變為紅燈,此次為過去十年首次亮出景氣過熱的紅燈,各國施打疫苗、採行貨幣寬鬆政策,全球經濟回穩台灣出口動能持續增溫,台灣經濟可望持續走強。

台灣2月外銷訂單年增48.5%,2021年1~2月累積年增49%,顯現外銷訂單需求強勁,其中電子相關訂單年增超過5成,其餘產業貨品訂單皆有雙位數年增,展後後市,下游電子庫存持續低檔,台灣出口數據有望在全球庫存回補態勢下持續維持強勁成長動能。

台股方面,台積電占總台股市值約30%,加權指數上漲下跌與台積電走勢息息相關,近期較多利空與中性消息影響,導致台積電呈現盤整態勢,然台積電產業龍頭地位明確,全球先進製程晶片需求強勁,長期展望仍樂觀看待。

三、產業分析

從2020下半年開始談半導體漲價,市場逐漸對於漲價相關的半導體概念股逐步開始出現利多不漲的鈍化現象,但認為接下來半導體缺貨仍將維持一段時間,因此後續要關注的是獲利優於預期的幅度,並關注晶圓代工廠商之間的競爭。

(一)從關注漲價到關注獲利

晶圓交期拉長、缺貨、漲價在過去幾個月已是眾所周知,漲價的子產業也幾乎涵蓋了所有半導體板塊,舉凡晶圓代工、封裝、測試、系晶圓、驅動IC、電源管理IC、通訊IC、三五族半導體等族群一概漲價。漲價的時間已經長達2季,因此雖然目前從供應鏈訪談來看,漲價的趨勢至少將延續到第三季,甚至第四季都還有可能續漲,但觀察近期有漲價訊息釋出後的股價表現來看,似乎市場資金對於漲價題材已經漸趨疲乏。然而,認為漲價半導體類股的股價還有表現空間,主要是因為主要的漲幅從2020第四季開始,但進入2021第一季和第二季,漲幅都能延續或甚至加大漲幅。與此同時,下游的需求異常強勁,幾乎所有晶片生產出來都立即銷售一空。此外,2020年上半年遭逢疫情影響需求,也就是說,去年同期的財報基期非常低,因此估計2021第一季和第二季半導體類股的獲利表現將看到巨幅成長,待公告營收或財報都還能刺激資金流入。

(二)晶圓代工廠商的競爭

近期半導體市場最重磅的新聞莫過於美國大廠英特爾(Intel)宣布將重新啟動晶圓代工事業,預計將在2024~2025年前投資高達200億美金用來擴充新產能,並且走出以往的IDM一條龍生產模式,轉而尋求外部IC設計公司的訂單。此舉最直接影響的就是國內晶圓代工龍頭,分成3個層面進行探討。

首先是英特爾外包訂單的部分,市場可能直接聯想英特爾要擴大產能,可能會降低外包的比重或甚至取消外包策略。但其實在英特爾的說明中,提及了將持續擴大外包,包含台積電、三星、聯電都是外包的對象,且由於新廠的貢獻時間要到2024年以後,因此認為這樣的擔憂似乎太杞人憂天;第二,英特爾尋求外部IC設計公司的訂單將搶食台積電的代工市場。確實,這是一個潛在的風險,但從目前IC晶片的製程趨勢來看,未來高速運算IC將還是集中在手機、自駕車、資料中心使用,因此高速運算晶片勢必會不斷推進製程節點,因此只要台積電能在未來3~4年持續保有製程領先優勢,推估英特爾的代工業務對台積電影響恐怕不大;第三,英特爾若決心要做晶圓代工事業,台積電勢必將持續優化成本結構和服務品質提升客戶黏著度,而降低成本的一個關鍵就是大量採用台灣本土供應鏈,目前台灣的本土供應鏈已經能做到包含矽晶圓、無塵室、晶圓儲存盒、光罩盒、晶圓儲存設備、部分特化產品、氣體等,相關供應商也持續在增加。因此推估未來台灣的半導體設備、耗材供應商將如雨後春筍般冒出。

(三)中國車市

1. 中國乘聯會發布1月乘用車數據:乘用車銷量 216萬輛,年增26%,相較12月增長7%,復甦力道因低基期加速。

. 7 晶圓、無塵室、晶圓儲存盒、光罩盒、晶圓儲存設備、部分特化產品、氣體等,相關供應商也持續在增加。因此推估未來台灣的半導體設備、耗材供應商將如雨後春筍般冒出。 (三)中國車市 1. 中國乘聯會發布1月乘用車數據:乘用車銷量 216萬輛,年增26%,相較12月增長7%,復甦力道因低基期加速。 2. 若看中汽協分車型數據,1月SUV銷量97萬,銷售量年增26%,轎車銷售量年增32%。SUV銷量攀升主要受惠中國政策帶動,政府主推地攤經濟,進而帶動車內具備一定空間可運載貨物的SUV需求。若分車廠來看,以長安、廣汽、吉利、長城汽車、比亞迪表現較佳。

四、結論

綜合上述,全球整體經濟持續向好,即使拜登上任後,目前既有政策也無太大改變,對中國立場一樣強硬,貨幣寬鬆及財政寬鬆仍將持續,惟加稅也可能會施行,但因目前僅有草案,且認為在景氣復甦剛開始時便開始加稅略有不妥,建議邊走邊看,且實際上等到2025年前總統川普的減稅法案會自動失效。目前購債計畫仍在持續當中,也就是說資產負債表仍然在膨脹,市場上的錢越來越多,建議觀察FED對於寬鬆立場何時會產生改變。

台股方面,農曆年後台股震盪加劇,主因擔憂美國公債殖利率走升、中國主管機構開始取消政策性利率優惠政策,市場憂心資金緊縮,加上台股出現漲多獲利賣壓,然全球利率走升實為全球經濟復甦訊號,基本面向上確立,預期台股短期因資金面不確定因素導致波動度上升,指數呈現盤整態勢,中長期經濟復甦確立台股持續向上,短期建議區間操作。

台股方面,農曆年後台股震盪加劇,主因擔憂美國公債殖利率走升、中國主管機構開始取消政策性利率優惠政策,市場憂心資金緊縮,加上台股出現漲多獲利賣壓,然全球利率走升實為全球經濟復甦訊號,基本面向上確立,預期台股短期因資金面不確定因素導致波動度上升,指數呈現盤整態勢,中長期經濟復甦確立台股持續向上,短期建議區間操作。

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