投資焦點

2021/04/16

中長期經濟復甦確立 短期可區間操作

農曆年後台股震盪加劇,主因擔憂美國公債殖利率走升、中國主管機構開始取消政策性利率優惠政策,市場憂心資金緊縮,加上台股出現漲多獲利賣壓,然全球利率走升實為全球經濟復甦訊號,基本面向上確立,預期台股短期因資金面不確定因素導致波動度上升,指數呈現盤整態勢,中長期經濟復甦確立台股持續向上,短期建議區間操作。

國際市場展望

(一)美國-關注疫苗施打率 中性看待股市

目前美國新增人數已逐漸趨緩,每人一劑的施打率也逐漸上升當中,建議關注筆電及居家辦公相關需求是否能夠延續。


今年美股至今的報酬表現並不出色,主要受到資金緊縮預期所帶來的影響,FED主席鮑威爾更在近期表示,未來隨著經濟復甦,會非常緩慢且高度透明地行動FED將減少購買債券規模,但其在近期仍多次重申,FED在短期內不會改變利率政策或其資產購買計畫,也就是說資產購買的減少都是要等到經濟真的復甦、且維持一段時間的條件之下才會著手進行,在市場資金仍然充沛的情況之下,資金不太可能長期的同時撤出股市和債市,在基本面仍然大有可為之際,未來指數仍有機會緩步向上。


此外,美國總統拜登將在近期提出財政年度初步支出計畫,並在不久後提出完整的預算案。拜登將另外針對基礎建設、乾淨能源等國內施政方針,提出額外支出法案,惟目前均無正式的定案,但財政支出勢必得面臨加稅的議題,必須邊走邊看,但因為前總統川普的減稅政策將在2025年底失效,若拜登希望能競選連任,到時候再著手進行都來的及,現在在經濟尚未完全復甦的情況之下,認為在現在提出大規模的對企業及個人加稅的機率並不高。

對於美股以中性看待,從風險指標觀察,未顯示風險趨避。美國股市偏多格局不變,將由經濟成長、企業獲利、財政政策、貨幣政策等四面向推進。但仍須關注貨幣政策的走勢,目前是邊際趨緊的狀態。觀察風險訊號,美國股票波動度指標尚未觸及90%百分位風險訊號價位、公債波動度指標噌經觸及90%百分位風險訊號價位。

圖表說明

(二)歐元區-新一波疫情與延長封鎖恐影響經濟復甦

新一波冠狀病毒感染和新的地區封鎖蓋過了3月商業活動意外強勁復甦的影響。經濟數據方面,IHSMarkit公布的本月綜合PMI指數初值跳升至52.5,該指數在50以上表明經濟活動擴張,2月為48.8。儘管這些資料讓投資者鬆了一口氣,但第三波病毒感染和歐洲再次實施封鎖措施,以及緩慢的疫苗接種,可能會給調查的終值和4月資料帶來壓力。


對應美國國債殖利率飆升的影響,歐洲央行承諾未來幾個月將更加慷慨地使用其1.85兆歐元的大流行病緊急資產收購計畫(PEPP),以阻止債務融資成本毫無根據地上升。總裁拉加德也警告不要過早收緊政策。產業上,由於科技股不是歐洲的主要板塊,因此過去2個月的下跌影響不大。相對地,汽車板塊在大眾、寶馬、賓士的強勁上漲後創下2月初以來的最佳單週表現。預期非科技產業的經濟週期仍將是推動股市上漲的主要來源。


(三)中國-經濟數據疲弱、股市回檔

2月表現為消費偏弱,生產與外需、樓市偏強,基本面似強非強的矛盾與貨幣政策的糾結還是市場主要關注重點。2月PPI同比由1月的0.3%快速衝高至1.7%,全球需求復甦預期升溫,而供給端仍偏緊。1~2月份經濟資料顯示外需和樓市仍然有韌性,但是內需復甦動能欠佳;1~2月工業增加值累計同比增長 35.1%,高於市場預期的32.2%;零售累計同比增長33.8%,主要都由於低基數帶動,但相較2019年兩年平均僅不到5%。財政支出兩年平均增速較第四季度同比增速明顯回落。


股市方面,在疫情爆發以來,全球政府在貨幣政策上採寬鬆、加上財政政策刺激經濟下,股市V型回升,各大市場股市場已紛紛突破前高,2021年2月在各方面包括基本面預期、各方增量資金的推動下,達到近年高峰,但在1~2月消費數據疲弱、資金收緊預期與機構增量資金邊際轉弱的情境下,股市出現大幅回檔,各抱團、成長主軸類股等高估值股票進入多殺多情境。


展望未來,在10年期國債殖利率走揚預期下,股市開始出現較大幅度的調整,尤其集中在機構抱團與高估值類股,投資態度建議轉向審慎樂觀,仍應透過均衡配置、控制部位水位等方式來謹慎面對諸多不確定性與市場情緒的變化。(註:抱團是抱團取暖的簡稱,意思是所有參與者不斷加倉某一個板塊,到後來集中持有某一個板塊,不輕易進行調倉換倉。)


圖表說明

台股盤勢展望

(一)台股投資展望

近期的美中阿拉斯加會談,在閉門會議前上演直接言詞激烈交鋒場面,這讓先前普遍憂慮拜登上台後台美關係變差消失,且短期內恐難有高層的對話,台灣比較不用擔心成為籌碼,也證明了民主黨勝選將不改變美中相爭現況:中國目前正進行去美化,但自有供應鏈發展尚需時間,先進製程能量不足,高階產品仰賴台灣,台灣供應鏈成為最大的轉單對象,台灣科技業在中美科技戰下可望左右逢源,台灣科技業在此趨勢下將帶來全新的結構性改變。持續強烈認為台股整體企業競爭力強勁,加上台積電價值不斷攀升,將帶動台股向上。

台灣國發會公布2月景氣對策信號綜合判斷分數40分,月增3分,景氣燈號轉變為紅燈,此次為過去十年首次亮出景氣過熱的紅燈,各國施打疫苗、採行貨幣寬鬆政策,全球經濟回穩台灣出口動能持續增溫,台灣經濟可望持續走強。
台灣2月外銷訂單年增48.5%,2021年1~2月累積年增49%,顯現外銷訂單需求強勁,其中電子相關訂單年增超過5成,其餘產業貨品訂單皆有雙位數年增,展後後市,下游電子庫存持續低檔,台灣出口數據有望在全球庫存回補態勢下持續維持強勁成長動能。


台股方面,台積電占總台股市值約30%,加權指數上漲下跌與台積電走勢息息相關,近期較多利空與中性消息影響,導致台積電呈現盤整態勢,然台積電產業龍頭地位明確,全球先進製程晶片需求強勁,長期展望仍樂觀看待。


(二)產業分析-半導體
從2020下半年開始談半導體漲價,市場逐漸對於漲價相關的半導體概念股逐步開始出現利多不漲的鈍化現象,但認為接下來半導體缺貨仍將維持一段時間,因此後續要關注的是獲利優於預期的幅度,並關注晶圓代工廠商之間的競爭。


(1) 從關注漲價到關注獲利
晶圓交期拉長、缺貨、漲價在過去幾個月已是眾所周知,漲價的子產業也幾乎涵蓋了所有半導體板塊,舉凡晶圓代工、封裝、測試、系晶圓、驅動IC、電源管理IC、通訊IC、三五族半導體等族群一概漲價。漲價的時間已經長達2季,因此雖然目前從供應鏈訪談來看,漲價的趨勢至少將延續到第三季,甚至第四季都還有可能續漲,但觀察近期有漲價訊息釋出後的股價表現來看,似乎市場資金對於漲價題材已經漸趨疲乏。然而,認為漲價半導體類股的股價還有表現空間,主要是因為主要的漲幅從2020第四季開始,但進入2021第一季和第二季,漲幅都能延續或甚至加大漲幅。與此同時,下游的需求異常強勁,幾乎所有晶片生產出來都立即銷售一空。此外,2020年上半年遭逢疫情影響需求,也就是說,去年同期的財報基期非常低,因此估計2021第一季和第二季半導體類股的獲利表現將看到巨幅成長,待公告營收或財報都還能刺激資金流入。

(2) 晶圓代工廠商的競爭
近期半導體市場最重磅的新聞莫過於美國大廠英特爾(Intel)宣布將重新啟動晶圓代工事業,預計將在2024~2025年前投資高達200億美金用來擴充新產能,並且走出以往的IDM一條龍生產模式,轉而尋求外部IC設計公司的訂單。此舉最直接影響的就是國內晶圓代工龍頭。

英特爾的說明中,提及將持續擴大外包,包含台積電、三星、聯電都是外包的對象,且由於新廠的貢獻時間要到2024年,從目前IC晶片的製程趨勢來看,未來高速運算IC將還是集中在手機、自駕車、資料中心使用,因此高速運算晶片勢必會不斷推進製程節點,因此只要台積電在未來3~4年持續保有製程領先優勢,推估英特爾的代工業務對台積電影響恐怕不大;英特爾若決心要做晶圓代工事業,台積電勢必將持續優化成本結構和服務品質提升客戶黏著度,而降低成本的一個關鍵就是大量採用台灣本土供應鏈,相關供應商也持續在增加。因此推估未來台灣的半導體設備、耗材供應商將如雨後春筍般冒出。

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