投資焦點

2021/01/13

台股投資展望與策略

預期整體經濟持續向好,各大央行持續持寬鬆態度面對市場,且在美國參眾兩院分化之下,極端政策出台的機率也較低,但仍需細究美國新總統拜登上台後的相關政策,以及疫苗的有效性,故建議先以中立角度看待之。

一、國際市場展望

(一)美國:

美國疫情影響
目前美國每日新增人數維持在 150,000~200,000 人上下,疫情已經進入了所謂冬季傳染力較強的情況, 但因美國已決定與疫情共存,因此封城機會並不高,加上美國的醫療體系在第一次封城時便已做好調整,故可以觀察到目前的住院 率並不高,因此在這樣的條件之下,目前醫療體系並無面臨崩潰的風險 ,且對股市的影響性也不大故重點還是要看經濟恢復的情形。

圖表說明

未來關注焦點

1. 疫苗有效情形
2. 總統交接進度&拜登政策
3. 經濟數據:首次申請失業金人數、待完成成屋銷售


美國風險訊號:股債波動度指標未觸及風險訊號

1.目前股票波動度21.53,2020/12/2當週下跌0.2%,未觸及90%百分位(29.81)風險訊號價位。



2.目前公債波動度42.11,2020/12/2當週下跌5.7%,未觸及90%百分位(57.54)風險訊號價位。


圖表說明

美國股市:中性看待

1. 近期美國總統川普有高機率簽署新的財政政策,此外,民主黨未達完全執政,極端政策出台機會降低,包括分拆大型科技類股、大幅加稅等。
2. FED將於2023年底之前維持零利率,承諾維持寬鬆貨幣政策,FED銀行壓力測試報告允許銀行可以逐漸恢復配息與購買庫藏股,代表潛在系統性風險降低。
3. 美國股債波動度指標 未觸及風險訊號。


圖表說明

(二)歐元區:

隨著市場快速反應疫苗利多後,秋冬疫情如期而來。為遏制疫情升溫,德國2020 年12 月16 日起實施新的局部封城措施,關閉非必要的商店和各級學校,至少要持續到2021 年1 月10日。因到12 月中,醫院加護病房病床使用率已達到83%。但英國於12 月中再度傳出疫情惡化的消息,並且惡化來自新冠肺炎病毒變異毒株。變異的傳染病例先後在英國、南非、加拿大、日本和歐洲多個國家出現。世界40 多國在倫敦將警戒升級到之前沒有的Tier 4(形同封城)時,同步啟動了對英國的航空封鎖。法國更中斷陸地運輸48 小時。另一方面,從2020 年12 月28日開始,歐盟啟動大規模接種疫苗。將以養老院與一線醫療人員為主。儘管市場,除了英國外,並未對英國病毒有太大的恐慌,但這是基於科學家仍未能對新型變異病毒完成研究,因此對於疫苗有效性等問題仍無法回答。2021 年第一季市場仍將籠罩在疫情的影響下。

另一方面,英國脫歐終於在聖誕夜達成協議,貨物貿易部分將可望有序進行。短線影響較大的仍是英股與英鎊。對於其他市場只是避免了一次波動,基本的資金行情仍不受干擾。由於英國股市的估值已低於全球平均超過2 成,部分分析師認為可能有估值重新評價的提升空間。但以目前疫情狀況與英國政府的應對來看,明年獲利落底的反彈仍難期待。

目前達成的協議中,最大的問題是,它未規範英國經濟活動中占比達80%的服務業貿易,也未確定歐洲移民在英國的身份等諸多事項。跟無協議脫歐相比,當然可堪告慰,但其實前路漫漫,還有太多不確定。

在產業上,由於歐洲政府擴大對電動車的補助,歐洲電動車銷售大幅提升,今年前三季的歐洲 10 國銷量年增長率高達 98.9%,有望超越原先電動車銷售第一名的中國市場。電動車滲透率因此提升至9.8% 。德國滲透率已達10%,法國與英國也有9.5%及8.5%。而北歐的挪威滲透率更已高達70.8%,瑞典也有 27.8%。以德國來看,補貼金額最高可達 9,000 歐元(約新台幣30萬元),法國、義大利的補貼金額,也在6,000~ 7,000 歐元(約新台幣20萬至24萬元)之間,使得民眾透過補助購買電動車,還比買燃油車更便宜。

德國KBA(Federal Transport Authority of Germany)資料顯示,2020年11月德國新能源汽車銷量59,586輛,同比增長442.4%,市場滲透率20.5%。法國的情況也是類似,CCFA(法國汽車工業協會)資料顯示,2020年11月法國乘用車銷量12.60萬輛,同比下滑27.0%;新能源汽車合計銷量18,614 輛,同比增長236.5%。



(三)中國宏觀經濟

2020年11月中國社會消費品零售總額同比增長5%,較10月增速4.3%進一步回升,符合市場預期,其中品牌新型號手機帶動通訊器材類零售同比增長43.6%。固定資產投資累計同比增長2.6%,與市場預期一致。

2020年11月份基建投資同比增長5.9%,較10月7.3%回落。其中,電力、熱力、燃氣與水生產與供應投資同比增速從10月的22.8%回落到11月的12.3%;2020年11月房地產開發投資同比增長11.5%,較10月12.2%微降,但仍維持雙位數增長。單月銷售額與銷售面積同比都略較10月回落,但仍有18.6%、12%的同比增長,新開工面積同比增速4.1%略有加快。

工業部分,2020年11月工業增加值同比增長7%,較10月6.9%相當,符合預期;分行業看,以紡織、橡膠塑料、黑色與有色等行業增速加快。

股市方面,在疫情爆發下跌到2020年3月觸底以來,全球政府在貨幣政策上採寬鬆、加上財政政策刺激經濟下,股市V型回升,各大市場股市場已紛紛突破前高。股市2020年7月皆上漲,但在2020年8月整體市場進入高檔震盪格局,並在2020年9月回調5~8%,2020年10月鄰近美國總統大選、中國月底十四五規劃出台前夕,市場呈現冷觀望態勢,近期在總統大選塵埃落定、十四五規劃出台、市場資金豐沛情境下,股市資金情緒恢復激昂,主要聚焦順週期板塊,而在2020年11月開始,資金開始回流自8月以來進入調整期的大消費、醫藥板塊,市場呈現百花齊放的輪動上漲態勢。br>
展望未來,2021年長線仍看好中國龐大的市場與其新興市場的高成長性,在短線不確定性消除情況下,建議積極樂觀,仍應透過均衡配置、控制水位等方式,來謹慎面對諸多不確定性與市場情緒的變化。

圖表說明

二、台股盤勢展望

美國民主黨勝選將不改變美中相爭現況

中國目前正進行去美化,但自有供應鏈發展尚需時間,先進製程能量不足,高階產品仰賴台灣,台灣供應鏈成為最大的轉單對象,台灣科技業在中美科技戰下可望左右逢源,在此趨勢下將帶來全新的結構性改變。

漲價聲此起彼落 台灣正處於絕佳的供應鏈位置

全球半導體第三季庫存天數已較第二季顯著下降,消除庫存偏高的疑慮,隱含終端需求強勁,特別是遠距商機需求持續,其中又以車用半導體歷經長期的庫存調整過後,第三季已見到顯著的庫存消化。也因此預期科技業未來3至4個季度將延續擴張力道。

中芯國際等受美國制裁下,客戶紛向台系轉單,加上疫情緩和後帶動需求回溫,晶圓代工產能出現嚴重不足,台灣半導體廠紛傳漲價,並蔓延至晶片廠、被動元件、記憶體、封裝廠雨露均霑,帶動獲利大幅暴衝。


台股近年競爭力大幅提升尚未反應在股價上 預期台股 2021 年步步墊高可期

台股未來3~5年將受惠5G、HPC(高效能運算)、AIOT(人工智慧物聯網)、中國國產化替代效應兩大趨勢,2021年台股企業獲利即將進入加速期,預期整體獲利將強勢成長15~20%。以評價而言,台股近期雖頻創歷史新高,不過本益比尚位於合理區間內。

值得一提的是,台股經過多年的產業競爭、整併後,整體企業競爭力已是大幅躍進,高價股檔數創下新高,台積電市值一度進入全球前十大之林,將帶動台股重新評價(Re-Rating)提升行情,台股指數目前尚未反映未來的潛在成長性,2021年台股指數將步步墊高可期。

三、產業分析

時序上即將進入2021年,半導體趨勢無疑地圍繞在幾個大主題:(1)供需吃緊造成晶片交期拉長以及價格上漲;(2)國內先進製程持續擴大優勢帶動外包需求增加;(3)先進製程產能擴充以及供應鏈本土化。

(一)供需吃緊造成晶片交期拉長以及價格上漲

晶圓供不應求的趨勢在過去幾個月已經是老生常談,但目前時序上即將進入以往的半導體傳統淡季,晶圓供應卻絲毫不見緩解,甚至從各大晶圓廠、IC設計公司、封測廠商訂單來看,即便到2021年第一季,也就是以往全年最淡的一季,需求都持續強勁成長。

過往半導體傳統旺季都是每年的第三季,各國客戶開始準備感恩節到聖誕節假期以及1111的庫存,因此半導體族群營收通常在每年的10~11月就見高,12月到隔年的第一季都是傳統淡季,通常營收不易有太大表現機會。但目前全球適逢5G、WIFI6、WFH(在家工作)、宅經濟的轉換期,加上AI(人工智慧)、智慧駕駛等需求持續擴張,又因為貿易戰的關係影響部分中國大陸產能,需求增加、供給減少的狀況下,從2020下半年開始,全球晶片供不應求的狀況一路延續到年底。整條供應鏈供不應求,就使得IC設計廠商連庫存都得拿出來賣,因此幾乎全球IC設計廠商第三季庫存都降到非常低的水位。

目前終端需求絲毫不見減緩的跡象,加上IC設計公司持續有建立安全庫存的需求,導致晶圓供不應求的狀況只會更趨嚴重。除非看到晶圓代工廠商有明確增加產能,或是發生系統性風險影響全球需求,否則從目前供需狀況研判,要看到緩解,實屬困難。


(二)國內先進製程持續擴大優勢帶動外包需求增加:

從國內晶圓代工龍頭在先進製程已經連續多年領先國際同業,目前能與之競爭的僅有韓國的三星半導體,導致過去長年執全球半導體牛耳的Intel(英特爾)在近年也開始思考把產品外包到台灣。使用先進製程製造晶片帶來的好處主要有運算效能提升,以及功耗降低,而國內龍頭在7奈米製程開始就漸漸拉開與對手的差距。

2020年開始進入5G、AI時代,對於各種裝置的處理器效能和續航力要求愈來愈高,因此,要達到提升運算效能和降低耗電就勢必要往先進製程走。然而英特爾在10奈米關卡停滯久久無法突破,因此在其法說會上也宣布開始評估外包部分產能。目前產業界訊息顯示,外包的時程將從2021下半年開始,而外包的產品將從基地台CPU開始。此舉不僅僅將帶動國內先進製程需求,連帶地其他封裝、測試、載板等供應鏈都有機會雨露均霑。


(三)先進製程產能擴充以及供應鏈本土化:

國內半導體業產能擴充要分成二部分來看,分別是長青製程(LegacyNode)以及先進製程(Advanced Node)。依照目前產業發展,一般來說28奈米以下均歸屬在長青製程,因此包含的製程非常多,從12吋晶圓的28奈米到8吋晶圓的.18微米製程都有,其中很多製程已經沿用了數十年,相關廠商早已不再生產設備,且因為製程落後導致晶片價格偏低,因此晶圓代工廠商多半不願意擴產,目前遇到缺貨,也僅能漲價因應;然而,先進製程持續演進,進到5奈米以後,一片晶圓售價可以高達1.2萬美金以上,且隨著5G、AI的發展,對先進製程的需求只會愈來愈多,且還會搭配先進封裝一起使用,因此國內半導體業預期在未來將會持續擴充先進製程產能。此外,從國內半導體龍頭廠商近年供應鏈規劃來看,除了最核心的光刻機以外,愈來愈多設備、耗材、化學品、廠務工程都逐步導入國內供應商比例,因此在先進製程不斷擴充產能的趨勢下,預期國內半導體供應鏈也能夠分食這塊大餅。


(四)中國車市

1. 中國乘聯會發布10月乘用車數據:乘用車銷量199萬輛,年增8%,相較9月增長8%,復甦力道延續。
2. 若看中汽協分車型數據,10月SUV銷量100萬,銷售量年增15%,轎車銷售量年增5%。SUV銷量攀升主要受惠中國政策帶動,政府主推地攤經濟,進而帶動車內具備一定空間可運載貨物的SUV需求。若分車廠來看,以一汽、長安、廣汽、吉利、長城汽車表現較佳。

四、結論

綜合上述,預期整體經濟持續向好,各大央行持續持寬鬆態度面對市場,且在美國參眾兩院分化之下,極端政策出台的機率也較低,但仍需細究美國新總統拜登上台後的相關政策,以及疫苗的有效性,故建議先以中立角度看待之。

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