投資焦點

2021/01/13

2021年展望-三大投資驅動力

2020年全球金融市場歷經新冠疫情與美國總統大選的動盪,第二季全球主要經濟活動近乎停擺,在各國啟動大規模封鎖下,人流與物流停滯,各項經濟數據大幅下滑,嚴重影響全球股匯市表現,全球經濟成長率由正成長步入衰退,企業獲利也明顯出現負增長。但在各國政府與央行相繼推出史上最大貨幣寬鬆與經濟刺激政策後,整體表現呈現否極泰來,漸入佳境。

一、 2021 年的三大投資驅動力

展望2021 年,國際貨幣基金組織 ( 預估全球及多 國經濟成長率,可望擺脫 2020 年大幅衰退的陰霾,由衰退轉為大幅正成長 如下表 )),後續經濟成長表現展望佳,其中,全球國家經濟成長率預估可達到 5.2% 的正成長,而新興市場 2021 年經濟成長率預估可達 6.0%6.0%,尤其中國與印度經濟成長率預估皆可達 8% 以上,為表現最佳的地區。

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而分析各大研究機構對2021 年全球經濟展望的預估,全球經濟活動要恢復到疫情前水準依然充滿風險, 2021 年成熟與新興市場經濟體仍存在較大的產出缺口與高失業率,全球經濟成長雖因基期較低因素有望彈升,但預測仍有極大不確定性, 經濟要能持續穩定的成長,就必須滿足從「期待」逐步轉為「現實」, 影響 2021 年全球金融市 場的主要因素,可以觀察三大投資驅動力,分別為新冠疫情改善、金融市場流動性充沛與財政刺激方案落實。

首先,在新冠疫情部分,隨著2020 年 12 月歐美陸續有新冠病毒疫苗已取得緊急許可並開始投入市場,雖然疫苗要全面實用化仍需要花費不少時間,不過隨著疫苗施打漸漸普及,預估2021 年下半年,經濟回到正常化指日可待。不同於只能限制人們行動的封城措施,疫苗的存在帶給人們安心感,讓人們面對新冠病毒的同時可以重回工作岡位,對於所有的經濟主體的運作皆有正面作用。因此,新冠疫情改善將可提升企業獲利與投資信心,風險上仍需持續注意改 善情況是否不如預期。

其次,由於2020 年第二季以來,各國央行出現大規模 「 降息潮 」 ,累計於 2020 年第二季全球有 50 個國家或地區實施降息,此外,目前美、英、澳大利亞等發達經濟體央行均已降息至零附近,離歐、日央行執行的「負利率」 政策僅一步之遙。而從貨幣「量」 的角度看,發達國家央行資產負債表迅速擴張(如下表),巨量流動性投向資金市場。如2020年FED美聯儲資產負債表規模已升至創記錄的7.4兆美元,較2019年底提高約3.24 兆美元,增幅是 2008 年金融危機時期的近2倍,同期歐元區、日本央行資產負債表亦大幅擴張,使得全球金融市場流動性充沛,推動股債市上揚。觀察美國廣義貨幣供給 M2 ,由於市場資金充沛2020年10月份廣義貨幣M2增速創下24.17%的歷史新高,預估2021年,各國央行不緊縮貨幣寬鬆政策下,全球股市仍可受惠資金充沛維持上漲的動能。

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此外,近期美、日陸續宣布推出新一輪財政刺激方案,美國參眾議院於2020年聖誕節前夕表決通過規模達9,000億美元的紓困計畫,9,000億美元的規模相當於美國一年GDP規模21兆的5%,考量這次紓困計畫的規模以及組成,除了將全面的提升消費者可支配所得,解決短暫性失業帶來的經濟壓力,預估將有助於2021年第一季美國經濟動能,並可平衡二次疫情爆發到疫苗普及期間對經濟產生的負面影響。日本首相菅義偉亦於2020年12月宣布上任以來首個經濟刺激方案,規模達73.6兆日圓,刺激措施是以提供貸款、投資和直接支出的形式推出,將包括擴大補貼計劃以挽救經濟,除了促進日本國內旅行,並將幫助日本企業維持受薪者就業。整體來看,2021年全球經濟可持續受惠各國推出的財政刺激政策逐步復甦,預估美國新政府上任後仍會將重心放在疫情控制與經濟復甦相關措施,而非市場擔心的加稅政策。

二、 美國投資重點

(一)FED美聯儲維持低利率與資產購買規模不變,持續實行寬鬆貨幣政策



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FOMC於2020年12月公布最新貨幣政策決議,維持聯邦基金利率 0~ 0.25%,且未來將至少以目前規模每月購買 800 億美元美國公債與 400 億美元不動產抵押貸款證券,直至貨幣政策使就業最大化與通貨膨脹有實質的進展為止,此外,延長國外央行回購工具與流動性互換融通措施至2021年9月,使金融市場資金維持寬鬆,而會後政策聲明中提到,持續的公共衛生危機將於短期內繼續對經濟活動、就業與通膨造成壓力,重申利用所有工具支持美國經濟,且按目前資產購買計畫擴大資產負債表,主席鮑威爾會後表示從未考慮減少資產購買,如果有需要,可以改變資產購買的 持續時間與規,同時指出新冠肺炎疫情對中期經濟前景構成相當大的風險,經濟成長仍遠不及疫情之前水平。

除了維持寬鬆貨幣政策,FOMC於本次會議調整相關經濟數據預測。

1.經濟成長率:2020年至2022年實質GDP成長率由-3.7%、4.0%與3.0%調升至-2.4%、4.2%與3.2%,而2023年由2.5%下調至2.4%。2.失業率:2020年至2023年失業率由7.6%、5.5%、4.6% 與4.0%下調至 6.7%、5.0%、4.2% 與3.7% 。3. 核心通貨膨脹率:2020年核心PCE通貨膨脹率由1.5%下調至 1.4%,2021年至2022年由1.7%與1.8%調升至1.8%與1.9%,2023年維持2.0%

(二)美國股票市場

受新冠肺炎疫情影響,市場預估2020 年美國經濟衰退 3.5%3.5%,標準普爾 500 指數企業獲利亦衰退 16.5%16.5%,然而,隨著新冠肺炎疫苗問世與逐漸普及,且美國政府與美聯儲持續實行寬鬆財政政策與貨幣政策,美國基本面將逐漸改善,預估 2021 年美國經濟成長率將回升至3.9%且標準普爾 500 指數企業獲利成長率將反彈21.9%。

圖表說明

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此外,根據歷史經驗,只要FED 持續擴大總資產金額,中長期美股 可望 維持上漲趨勢,目前FED總資產金額約7.4 兆美元,若依目前每月購債規模計算, 2021年FED總資產金額可望增加至8兆至9兆美元,綜合美國經濟與企業獲利改善且金融市場流動性充足,預估 2021 年美國股市可望延續上漲行情。


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三、中國投資重點

(一)經濟預測:經濟領先復甦、長期趨勢成長

2020年新冠肺炎衝擊全球經濟,但中國抗疫成功且率先穩住疫情,因此在經濟數據上的表現,不但PMI領先全球主要國家率先站上50榮枯線之上,第三季GDP年增率在內外需求拉抬下也明顯回升。

進入2021年,在內需產業持續復甦以及外在需求持續強勁,企業獲利可望持續成長。2020年Q1~Q3中國單季GDP同比增長分別為-6.8%、3.2%及4.9%;2020上半年及前三季度累計同比增長分別為-1.6%及0.7%,已扭轉2020上半年經濟負增長的情形,實現累計增長同比轉正。就券商預估來看,2021及2022年中國實質GDP同比增長分別為8.0%及5.4%;通膨部分,CPI同比增速自2011年7月的高點5.4%持續回落,2020年10月CPI同比僅增長0.5%。回顧2020年,中國CPI下行走勢主要受到2019年豬價高基期影響、新冠疫情造成消費需求不足,導致非食品CPI或服務CPI走弱所致。展望2021及2022年,券商預期中國CPI同比增長分別為2.2%及2.3%。

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近期中國發布十四五計畫,採行雙主軸模式,消費結構主軸為消費升級彌補外需不足,實施擴大內需策略,推動文化與旅遊融合發展,並推動現代服務業標準化及品牌化;產業科技創新推動互聯網、大數據及AI產業結合,加快新基建含5G、工業互聯網及大數據中心等建設。而針對經濟發展部分,未來5年將堅持擴大內需、實行高水平對外開放,然而並沒有提及具體的經濟增速目標。同時期望經濟規模、家庭收入以及人均GDP在2035年將達到新的里程碑。

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(二)貨幣政策:央行維穩態度不變,貨幣政策率先回歸中性

2020年中國11月社融規模增量2.13萬億元人民幣,預期2.08萬億元。2020年中國11月新增人民幣貸款1.43萬億元,預期1.4萬億元,而狹義貨幣供應量M1增速則攀升至10%。經濟數據延續2020年下半年以來的趨勢,貨幣政策將持穩或略收緊。此外,M1增速連續兩個月快速上升,反映後續經濟恢復或好過市場預期,亦顯示企業信心與投資意願逐步增強,股市仍有上升動能。

2020年PBOC(中國人民銀行)透過降低存款準備金利率、再貸款利率及重貼現利率以因應疫情所帶來的影響。中國2020年共實施3次降準,推動平均存款準備金利率下降約1%,釋放了約1.75兆人民幣,以提供市場足夠的流動性。同時間,央行通過引導降低貸款利率、減少收費等方式,推動金融部門向實體經濟讓利。2020年初以來,央行調降MLF(中期借貸便利)利率30個基點,推動LPR(貸款市場報價利率)利率下行。

近期中國央行行長易綱表示,需根據經濟金融形勢變化,把握貨幣政策力度,保持流動性充裕,不搞大水漫灌,再次強調了央行維穩的貨幣政策不變。

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(三)股票市場:景氣復甦受惠及十四五規劃族群為投資亮點

根據主要券商報告顯示,2021年A股企業獲利成長率將大幅回升至15%以上,消費、科技、醫藥獲利成長穩定為長線投資主軸,但受疫情影響最大且周期性的金融與工業類股,獲利明顯改善、具有配置價值;投資題材上,受惠疫情減緩、景氣復甦的內需消費類股且房地產業亦因營收及獲利回升而可望有好表現,另外也將帶動家電業需求;2020年下半年起銷量回升的傳統汽車,以及銷售持續放量的電動車;而太陽能產業因發電成本下降提升競爭優勢並且有減碳政策面支持;此外,中國政府積極扶植、進行國產替代的類比晶片,以及出貨量具高成長潛力的穿戴式裝置等;總言之,十四五規劃將為三大重要趨勢,在數位化方面,持續推動中國新經濟改革;在自主化方面,則降低對進口的依賴、例如半導體產業、高科技產品等;在內需消費方面,則提倡新基礎建設(新經濟發展)、大眾消費(提升弱勢族群收入)、高質量消費(推動中產階級擴張),在中國十四五規劃並宣示2035年中國成為中等發達國家的目標,未來具投資亮點。

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四、大類資產

(一)原油:先於經濟復甦而回到2019年水平,前提是國際旅遊開放

受到新冠疫情的影響下,2020年西德州原油期貨出現史上第一次的負油價報價,證明新冠疫情對於整體消費市場的衝擊力道有多大,尤其原油需求強烈的航空業更受到巨大衝擊,連帶全球旅遊觀光行業發生一波波的倒閉,失業人口急速上升。然而在各國政府財政政策與貨幣政策的大力挹注下,消費市場逐漸回溫,原油價格也跟隨市場的反彈而逐步上揚,布蘭特國際原油報價在2020年底已站上50元大關。

展望2021年,原油報價若要持續上揚,最重要的前提就是國際旅遊必須開放,才能提振相關的原油需求;所幸在英國率先全球開打新冠疫苗後,美國也緊跟步伐開打疫苗,後續將有更多國家加入疫苗的注射,也可望減緩此波新冠疫情的擴散,讓全球生活步入正軌,旅遊行業才有在2021年復甦的機會。此外,美國候任總統拜登主張恢復貿易全球化,取代過去4年川普的貿易對立政策,世界貿易流通也將回歸常態,航運的受惠勢必也可提升原油的需求量,也是原油在2021年可以持續看升的理由之一。

(二)黃金:追隨美國殖利率,高檔震盪向下

自新冠疫情後,美國CPI年增率未曾站上2%的目標;此時,密西根消費者信心指數仍舊未回復過去的水平,美國國內失業率與失業人口依然居高不下,美國國內更需要財政政策與貨幣政策的挹注才能夠刺激國內消費市場,避免通縮疑慮的發生。從最新的美國FED利率決策點陣圖來看,所有的FED利率決策成員一致認定2021年整年度的利率都將維持在目前0~0.25%的水平,刺激經濟與避免通貨緊縮將是未來一年的最重要考量。

在此條件下,低利政策依舊是美國市場2021年的主軸,連帶美元也將保持相對弱勢的格局,也是黃金在未來一年能夠保持在相對高位的理由之一。然而景氣若是逐漸復甦到過往的水平時,抑制通貨膨脹的議題可能會逐漸發酵,FED展開升息的理由也就將更為強烈,屆時美元將會展開反彈,黃金價格恐怕就會有回落向下的風險。

五、投資展望及建議

展望2021年,整體來看全球經濟可望持續復甦,金融市場在新冠疫情改善、金融市場流動性充沛與財政刺激方案落實等三大投資驅動力影響下,市場風險情緒將逐漸轉好,有利股市表現,其中新興市場2021年預估經濟成長率可達6%以上,為所有經濟體中表現最佳的地區,建議投資人可適時布局。

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