投資焦點

2020/12/09

競爭力大躍進 台股企業獲利進入加速期

預期美國新任總統拜登上台後且參眾兩院分化之下,整體不確定性將縮小,極端政策出台的機率也較低,但仍需觀察拜登相關政策以及疫苗有效性,建議以中立角度看待之。台股未來3-5年將受惠5G、HPC(高效能運算)、AIOT(人工智慧物聯網)、中國國產化替代效應兩大趨勢,2021年台股企業獲利即將進入加速期,台積電市值一度進入全球前十大之林,將帶動台股重新評價(Re-Rating)提升行情,2021年台股指數將步步墊高可期。

國際市場展望

(一)美國-疫情進入冬季高峰 惟對股市影響不大

目前美國每日新增人數維持在150,000~200,000人上下,疫情已經進入了所謂冬季傳染力較強的情況,但因美國已經決定與疫情共存,因此封城以及醫療體系崩潰的可能性並不高,且對股市的影響性也不大,重申重點還是要看經濟恢復的情形。


在拜登當選總統後,且參眾議院分院之下,預期極端政策出現的可能性較低,像是加稅及分拆大型科技股的相關政策落實的可能性就會降低,即便加稅,也是等到經濟復甦之後才可能施行,而且幅度可能也不會如想像中高,反而是基礎建設計畫及紓困計畫會較有共識,因此接下來拜登上台後,主要關注重點為基礎建設計畫。另外,拜登較注重舒緩疫情,目前疫苗已經有相關解決方案是好消息,但須關注屆時拜登上台後,若疫情仍然無法控制,將會不排除再次部分封城的可能。最後關心的重點為貨幣政策,雖然拜登是傳統政治人物,本身應不會對貨幣政策發表看法,會讓FED具有一定程度的獨立性,因此關注重點仍為若接下來經濟復甦,FED是否會做出升息及縮減資產負債表的作為,可能對股市造成負面影響。


對於美股則中性看待,主要著眼於美國財政部要求美聯儲歸還之資金從今年第三季起使用金額逐漸減少,對金融市場影響有限。若此資金用於新的財政政策,有助於改善經濟成長動能。新的財政政策將於美國總統選舉之後推出,民主黨未達完全執政,極端政策出台機會降低,包括分拆大型科技類股、大幅加稅等。

圖表說明

(二)歐元區-因收緊疫情防控 經濟在11月收縮

由於歐洲正進入第二波新冠肺炎疫情感染潮,歐陸大部分地區處於封鎖狀態,經濟受到打擊,但匈牙利和波蘭11月初的國會投票因「法治問題」爭議,否決了歐盟未來7年大約1.1兆歐元的預算以及7,500億歐元疫情經濟復甦資金。歐洲央行(ECB)總裁拉加德11月19日警告,歐盟的救助計畫必須毫不拖延地開始運作,這至關重要,同時她也承諾,ECB將在12月份推出強有力的貨幣政策刺激方案。


歐元區綜合PMI調查顯示歐元區經濟可能在11月收縮,因整個地區收緊疫情防控。IHS Markit表示,歐元區11月製造業和服務業綜合採購經理人指數(PMI)初估值為45.1,低於象徵景氣榮枯線的50;上次綜合PMI低於50是在6月。11月服務業PMI從46.9降至41.3,為歐洲第一波疫情高峰以來最低,製造業PMI也從54.8降至53.6。彭博經濟研究預測,歐元區經濟將在第四季度收縮2.4%。嚴格防疫措施延續到12月的可能性,或者行為反應過大,都可能導致下行風險。不過,實驗性新冠疫苗帶來的希望,加上市場預料歐洲央行(ECB)下月將擴大刺激措施,使企業看好明年展望。


(三)中國-長線看好中國龐大的市場高成長性

中國第三季GDP增長4.9%,較第二季增長3.2%,進一步回升,略低於市場預期的5.5%;9月份資料來看,零售增速超預期,但跟疫情之前相比尚有差距,其中網下零售增速明顯回升,但網上零售同比明顯回落。


股市方面,在疫情爆發下跌到3月觸底以來,全球政府在貨幣政策上採寬鬆、加上財政政策刺激經濟下,股市V型回升,各大市場股市已紛紛突破前高。股市在8月整體市場進入高檔震盪格局,並在9月回調5~8%,10月鄰近美國總統大選、中國月底十四五規劃出台前夕,市場呈現冷觀望態勢,近期在總統大選塵埃落定、十四五規劃出台、市場資金豐沛情境下,股市資金情緒恢復激昂,主要聚焦順週期板塊,過去進入長線趨勢更為明確的大消費、醫藥的資金有撤出的跡象。


未來長線仍看好中國龐大的市場與其新興市場的高成長性,在短線不確定性消除情況下,建議積極樂觀,但因股市已漲多,仍應透過均衡配置、控制部位水位等方式來謹慎面對諸多不確定性與市場情緒的變化。


圖表說明

台股盤勢展望

(一)台股投資展望

全球半導體第三季庫存天數已較第二季顯著下降,消除庫存偏高的疑慮,隱含終端需求強勁,特別是遠距商機需求持續,其中又以車用半導體歷經長期的庫存調整過後,第三季已見到顯著的庫存消化。也因此預期科技業未來3至4個季度將延續擴張力道,特別是目前庫存水位偏低,且需求暢旺的族群,如半導體、NB/電競、車用電子等。

台積電3/5奈米先進製程加速進行,擴產時程、幅度亦優於市場預期,顯示在先進製程的領先地位將無可撼動,也將帶動半導體、封裝業者新一波需求。二線晶圓廠方面,下游需求暢旺帶動PMIC(電源管理IC)、Driver(驅動程式)、TDDI(觸控面板感應晶片)訂單暴增,加上中芯客戶轉單效應下,使得二線晶圓廠訂單暴增,包括導線架、封測等業者也醞釀順勢漲價。晶片大廠針對2021年5G手機呈現樂觀態度,也上調5G手機出貨量的預估,預期也將帶動射頻(RF)、功率放大器(PA)、被動元件等相關產業的需求。

也因此,預期2021年台股整體企業獲利也將隨著美國總統選舉告一段落,政治不確定性消除,以及5G、高速運算、中國國產替代效應下,將強勢成長15~20%。以評價而言,台股近期已站上歷史新高,不過台股本益比尚位於合理區間內,現金殖利率優於全球主要資本市場,可說價值與成長性兼具。


台股未來3~5年將受惠5G、HPC(高效能運算)、AIOT(人工智慧物聯網)、中國國產化替代效應兩大趨勢,2021年台股企業獲利即將進入加速期,值得一提的是,台股經過多年的產業競爭、整併後,整體企業競爭力已是大幅躍進,台積電市值一度進入全球前十大之林,將帶動台股重新評價(Re-Rating)提升行情,台股指數目前尚未反映未來的潛在成長性,2021年台股指數將步步墊高可期。


(二)產業分析

(1) 晶圓產業供不應求延續
新冠肺炎疫情以來,遠端工作、網路串流、遊戲機等連網需求使各項連網裝置的銷售大幅成長。加上2020年是5G元年,許多品牌都推出5G手機,5G手機需要的晶片數量更多、規格更高,例如進入5G時代以後,需要支援更多通訊頻段,用到的PA(功率放大器)數量增加5~6顆、用到的PMIC(電源管理IC)增 加2~3顆、支援的功能更多等,因此使半導體晶圓代工產業在今年不受疫情影響,逆勢成長。目前市場上8吋晶圓產能已經供不應求,推升部分8吋IC轉往12吋晶圓生產,而高階12吋晶圓產能也早已被客戶預訂一空,因此晶圓代工的需求持續強勁成長。

此外,從2020年第三季財報顯示,美國和台灣多數IC設計公司的第三季庫存都降到非常低的水準,表示近期需求除了終端需求增加,還會多出補庫存的需求,更加推升晶圓代工的需求力道。維持2021年晶片漲價和缺貨持續的看法,也使整體晶圓業者2021年的業績更值得期待。


(2) 供不應求的趨勢蔓延
晶圓供不應求的趨勢除了影響晶圓代工和IC設計公司以外,也推升了下游封裝、封裝原料、測試、測試載板、IC載板的需求。在供應鏈中,晶圓製造後,需經過封裝、測試後才會變成IC成品。在封裝和測試的過程中,需要用到封裝原料(例如導線架)、測試載板等,高階的IC還會需要用到IC載板,因此包含封裝、封裝導線架、測試、IC載板等次產業的相關公司在2020下半年以後也陸續傳出漲價的聲音,整個晶片供應鏈的交貨週期也大幅拉長,預估到2021年也不會有大幅產能開出的機會,因此整個IC供應鏈的營運狀況在2021年也都有機會大幅成長。

(3)中國車市

中國乘聯會發布10月乘用車銷量199萬輛,年增8%,相較9月增長8%,復甦力道延續。若看中汽協分車型數據,10月SUV(運動型多功能車)銷量100萬輛,銷售量年增15%,轎車銷售量年增5%。SUV銷量攀升主要受惠中國政策帶動,政府主推地攤經濟,進而帶動車內具備一定空間可運載貨物的SUV需求。 若分車廠來看,以一汽、長安、廣汽、吉利、長城汽車表現較佳。(本文作者為富邦精準基金經理人)


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